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完美世界(002624)

核心观点

22年业绩符合预告区间，产品周期影响Q1业绩表现。1）公司2022年实现营业收入76.7亿元、归母净利润13.77亿元，同比分别增长-10%、273%（业绩预告预计2022年实现归母净利润13.6-14.4亿），业绩符合业绩预告区间；实现扣非净利润6.9亿元，同比增长580%；营收下滑主要在于海外业务布局调整、出售美国研发工作室及本地发行团队所致；2）22Q4实现营业收入19.59亿元（同比增长10.1%）、归母净利润-0.36亿元（同比减亏93.6%）；3）公司预计2023年Q1实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比下滑73.8%-69.1%，其中预计扣非1.8-2.2亿元，同比下滑56.5%-46.9%，对应EPS0.12-0.14元；业绩下滑一方面在于22年Q1确认海外子公司股权处置收益，另一方面新老游戏切换所带来的产品周期因素影响。

游戏业务稳中有升，新品储备丰富。1）22年公司游戏业务实现营业收入72.4亿元、同比下降2.41%；实现净利润15.9亿，同增121%；扣除出售子公司的非经常性损益后，营收和净利润同比分别增长6.09%、321.8%；2）新品储备丰富：《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》等游戏在稳步推进中，创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发过程中，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP研发的多人开放世界项目、基于自主原创IP研发的开放世界项目也在积极进行中。其中，《诛仙世界》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已完成首测，玩家反馈良好。此外《天龙八部2：飞龙战天》于2023年4月14日正式公测。

关注AIGC、云游戏等新科技导入。2023年3月已开启《幻塔》云游戏测试；公司持续积极推动AI、VR、AR、MR等前沿技术在游戏研发中的应用，在智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面持续探索游戏研发和运营中的应用场景落地。

投资建议：公司传统IP游戏流水稳定，2023年创新品类游戏有望陆续上线，其中《天龙八部2》已正式公测，新游表现值得期待；我们维持23-24年的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润15.85/20.61/22.49亿元，增速为15.1%/30.1%/9.1%，EPS为0.82/1.06/1.16元，对应PE23/18/16x，维持“增持”评级。

风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。