(相关资料图)

巨化股份(600160)

核心观点

周期底部业绩仍逆势大幅增长，公司归母净利润同比增长115%再创新高。公司公布《2022年年度报告》：2022年，公司主要产品的产销量继续稳定增长、业绩实现较大幅度增长。公司实现营业收入约214.89亿元（同比+19.48%）；归母净利润约23.81亿元（同比+114.66%）。公司营业收入首次突破200亿元平台，且业绩再次创下历史新高。近两年来，公司积极应对疫情、能源及原材料价格上涨、市场竞争加剧、季节性安全生产压力增加等不利影响，充分发挥公司自身产业链配套优势。公司作为氟化工巨头，成本与配套优势显著且财务结构健康，发展将受“制冷剂+氟化液+氟聚合+氟精细”等多重驱动，我们看好公司的长期成长。

产业链一体化优势显著，受益于主营业务持续放量及产品价格同比上涨。2022年，产品售价方面，基础化工产品、食品包装材料、含氟聚合物材料、制冷剂售价分别为2751、14653、66530、20657元/吨，同比涨幅分别41.23%、24.75%、17.91%、7.48%。第三代氟制冷剂（HFCs）产销量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头。毛利构成方面，基础化工产品及其它、含氟聚合物材料、食品包装材料、制冷剂、氟化工原料业务的毛利占比分别达到35.9%、18.9%、14.7%、14.3%、11.6%。在成本方面，公司精心组织生产经营，挖潜增效、节能降耗、机遇采购，较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。近年来，公司在逆势中仍然保持高效运行，将引领行业周期复苏。

积极推进数据中心用冷却液产品的产业化实施，氟化液行业前景广阔。除积极推进锂电材料项目建设外，公司还已成功开发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液，目前浸没式冷却液项目规划产能为5000吨/年，其中一期1000吨/年项目现已投入运营。我们看好未来公司将持续通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量，实现高质量发展。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.46/35.64/41.53亿元，同比增速2.7%/45.7%/16.5%；摊薄EPS=0.91/1.32/1.54元，对应当前股价对应PE=20.4/14.0/12.0X。