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珀莱雅(603605)

2022年逆势业绩整体表现优异。公司2022年实现营收63.85亿元，同比+37.8%；归母净利润8.17亿元，同比+41.9%；扣非净利润+38.8%。其中Q4营收及业绩加速增长49.5%/52.1%。2023年一季度实现营收16.22亿元，同比+29.3%；实现归母净利润2.08亿元，同比+31.3%。在行业整体承压背景下，公司依托产品升级及多品牌迭代，实现了远好于行业水平的增长表现。

分品牌来看：珀莱雅主品牌22年营收增长37.5%，营收占比82.7%，保持稳健增长态势。彩棠品牌22年实现收入5.7亿元，增长约132%，OR品牌实现收入1.3亿元，悦芙媞品牌实现收入1.87亿元，且上述新品牌均实现盈利。

分渠道来看：公司线上22年实现收入57.9亿元，同比+47.5%，占比91.0%；公司线上业务主要受直营业务拉动占比持续提升，22年直营同比增长约59.8%。其中珀莱雅主品牌各线上平台占比分别为：天猫45%+，抖音15%+，京东10%+。22年线下收入5.7亿元，受疫情反复影响同比-17.6%，占比9.0%。

分品类来看：公司22年护肤类收入为54.8亿元，占比约86%，同比增长38.6%，彩妆类收入为7.52亿元，占比约12%，同比增长22%+。同时大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超45%，占天猫平台75%+，其中：双抗系列占天猫比35%+，红宝石系列28%+，源力系列10%+。

毛利率提升明显，营运能力稳定良好。公司22年实现毛利率69.7%，同比+3.2pct，23年Q1毛利率70.0%，同比+2.5pct，主要受益于线上直营占比提高，以及大单品策略下高单价品类占比提升。公司22年销售/管理/研发费用率分别同比+0.65pct/0.01pct/0.35pct，23年Q1则分别+0.86pct/0.71pct/0.81pct。主要系形象推广费用投放加大，以及股权激励摊销费用影响等。22年及23年Q1经营性现金流净额分别同比+33.9%/19.8%。

风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：今年以来公司凭借强劲产品力和精细化渠道能力仍逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，带动品牌整体量价齐升；渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、洗护等细分领域不断拓宽，为长期持续成长打下基础。我们维持公司2023-2024年并新增2025年归母净利润10.30/12.80/15.56亿元，对应PE分别为45/37/30x，维持“买入”评级。