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白云机场(600004)

核心观点

白云机场披露2022年年报及2023年一季报。2022年公司营业收入39.7亿（-23.3%），归母净利润-10.71亿，其中2022年四季度营业收入6.6亿（-57.2%），归母净利润-4.44亿。2023年一季度公司营业收入13.6亿（+9.7%），归母净利润0.45亿，恢复盈利。

2022年客流受到冲击，营收显著下滑，2023年一季度客流回升，收入同比实现增长。2022年因疫情影响，民航业客流全面下滑，公司2022年航班起降架次26.7万，同比下降26.4%，相比19年下降45.7%，旅客吞吐量2611万，同比下降35.1%，相比19年下降64.4%，受制于客流走低，公司各项业务收入整体下降。2023年一季度，伴随着民航客流整体复苏，公司旅客吞吐量回升至1369万人次，同比增长61.8%，恢复至2019年同期的75.4%，拉动营收回归正增长。

成本费用管控表现良好，一季度成本延续节约态势，实现盈利。尽管机场运营固定成本占比较高，但公司仍然力推降本增效，积极优化成本结构，严控消费性支出，积极争取政策红利，2022年成本费用支出实现三年最低。2022年公司全年营业成本49.3亿，同比下降5.7%，四项费用合计5.49亿，同比基本持平；2023年一季度公司营业成本延续节约态势，为11.3亿，同比降7.2%，环比降10.7%，费用亦保持平稳，成功实现盈利。

客流持续恢复，业绩弹性可期。2023年一季度白云机场客流显著恢复，其中国际及地区线客流环比大幅提升188%至84万人次，3月份单月客流42万人次。尽管相比2019年同期仍有差距，但伴随着各航线陆续复航加密，预计未来客流仍将平稳增长。枢纽机场的高净值旅客流量入口的垄断地位并未有实质性改变，公司免税租金收取规则延续高扣点，且目前部分有税商业重启招标，在客流持续复苏的趋势下，非航收入有望持续恢复，业绩弹性可期。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，免税销售不及预期，安全事故

投资建议：维持“买入”评级。

我们继续看好枢纽机场的价值回归，相比于前次报告，考虑到防疫政策优化时点早于预期，白云机场客流快速回升，因此自1.5亿、15.1亿分别上调2023-2024年盈利预测至7.4亿、18.3亿，引入2025年盈利预测，预计盈利24.2亿，维持“买入”评级。