爱旭股份(600732)

(资料图)

事项：

近日，公司披露多个投资扩产项目相关公告，均为公司自主研发的ABC技术的量产产能，电池合计18.5GW，组件合计25GW。公司当前拥有36GW的PERC电池产能，和6.5GWABC电池产能。此外，根据公司年报披露，公司计划2023年内在国内筹建ABC电池组件一体化产能60-90GW，相关前期工作正在进行中。

国信电新观点：

1）公司此前主要产品为光伏电池片，从2018年开始，在外售光伏电池片市场始终保持销售量全球第二的位置，2021年市占率约9%。2022年公司实现营业收入351亿元，同比增长127%，其中光伏电池片销售收入占比达到97.7%。2022年公司实现归母净利润23.3亿元，同比实现扭亏为盈，主要原因系2022年电池环节竞争格局改善，同时下游光伏需求强劲，电池环节盈利扩张。未来公司主要销售产品将包括两类：PERC电池片和ABC组件。

2）PERC电池片业务：公司2022年光伏电池片出货34.4GW，同比提升89%。截至目前，公司拥有36GW的PERC电池产能，大尺寸产能占比在95%以上。未来公司将不再新建PERC产能，我们预计公司PERC电池2023-2025年销量分别为32.4/28.8/27.0GW。

3）ABC组件业务：ABC是爱旭自主研发的全背接触太阳能电池技术，公司于2021年正式推出ABC电池产品，2023年开始大规模量产化。与传统PERC组件相比，N型ABC组件具备美观度高、转换效率高、光致衰减低等优势，量产转换效率高达26.5%。公司ABC产品将以电池组件一体化模式为主，当前拥有ABC电池产能6.5GW，预计2023年底ABC电池、组件一体化产能将达到25GW。我们预计公司ABC组件2023-2025年销量达到5.2/20.0/38.0GW。

我们预计公司2023-2025年实现归母净利润33.6/43.1/63.2亿元，同比增长44.4%/28.3%/46.7%，当前股价对应PE分别为12.5/9.7/6.6倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为35.1-38.2元，对应2023年动态市盈率13.6-14.8倍，相对于公司4月14日股价有9%-19%的溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。

评论：

历史沿革

公司是全球领先的太阳能电池供应商，2009年成立于上海市，2012年起先后在佛山、义乌、天津、珠海成立生产基地，并在全国多地和欧洲设置了技术研究中心或研究院，2019年公司实现借壳上市。2021年公司推出自主研发的N型ABC电池产品（ABC全称AllBackContact，指爱旭自主研发的全背接触太阳晶硅电池），2023年公司ABC组件开始批量生产销售。截至目前，公司高效单晶PERC产能达到36GW，N型高效ABC电池产能6.5GW。