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宁德时代(300750)

核心观点

公司2022年实现净利润307.3亿元，略超业绩预告中值。公司2022年实现营收3285.9亿元，同比+152%，对应Q4实现营收1182.5亿元，同比+107%、环比+21%。公司2022年实现归母净利润307.3亿元，同比+93%，对应Q4实现归母净利润131.4亿元、同比+61%、环比+39%。公司2022年毛利率为20.25%，同比-6.0pct；对应Q4毛利率22.56%，同比-2.1pct，环比+3.29pct。

动力电池份额稳固，海内外客户持续开拓。2022年公司动力电池业务实现营收2365.9亿元，同比+159%。2022年公司动力电池销量为242GWh，同比+107%，对应Q4销量约82GWh、环比+12%。公司2022年动力电池毛利率为17.2%，同比-4.8pct；Q4动力电池毛利率约为19%+，环比+2pct。公司2022Q4盈利能力环比提升主要系规模效应助力成本摊薄以及价格调整机制落地增益利润。2022年公司全球动力电池市占率达到37.0%，同比+4.0pct，龙头地位稳固。客户开拓方面，公司与宝马/本田/极氪/蔚来进行全面战略合作，为福特美国工厂提供技术帮助和专利支持。同时，依托自身资源布局和规模优势，公司为下游客户提出返利政策，以此实现合作关系绑定与深化。

储能电池盈利能力快速修复，全球份额稳步提升。公司2022年储能电池营收449.8亿元，同比+230%。公司2022年储能电池销量为47GWh，同比+181%；对应Q4销量约19GWh，环比+35%。公司2022年储能电池毛利率为17.0%，同比-11.5pct；Q4储能电池毛利率约为26%+，环比+12pct。2022H1受到客户订单周期较长及定价机制相对固定等影响，公司毛利率明显承压。2022Q3以来，公司积极进行成本传导，盈利能力快速修复。2022年公司全球动力电池市占率达到43.4%，同比+5.1pct，市场份额持续提升。

电池材料、矿产资源及其他业务发展稳定，贡献可观利润。公司2022年电池材料及回收业务营收260.3亿元，同比+95%；毛利率为21.2%，同比-2.4pct；电池矿产资源业务营收45.1亿元，同比+116%；毛利率为12.2%，同比-22.7pct；其他业务营收164.8亿元，同比+68%；毛利率为73.9%，同比+8.9pct。公司三块业务增长稳定，持续贡献可观利润。

风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。

投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到短期原料降价对盈利的积极效应以及中长期行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为420.61/527.91/645.83亿元（原预测2023-2024年为407.50/539.03亿元），同比+37/26/22%，每股收益分别为17.22/21.61/26.44元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“增持”评级。