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核心观点

第三方支付行业：收费标准基本确定，市场空间随交易规模提升。（1）第三方支付行业总体产业政策稳定：前期政策制定多围绕监管完善、风险政治等主题，旨在推进行业健康发展；近期总体政策更新较少。（2）价：“96费改”后，支付的收费总体原则确定：即区分商户类别制定商户手续费，以餐娱类1.25%、一般类0.78%、民生类0.38%和公益类0，并按7:2:1的比例在发卡银行、收单机构及卡组织之间分配，实现借贷合一，政府指导定价，特定行业实施上限管理。（3）量：在银行卡收单规模方面，根据人民银行数据，银行非现金支付业务交易量与交易规模、银行卡交易量与交易规模稳健增长，第三方支付市场空间稳健提高。

产业参与方及商业模式：第三方支付的主体为账户方、清算方以及收单方。其中，账户方基本为支付宝、微信二分市场；清算方主要由银联等国家机构完成，收单方的市场化竞争较为激烈。第三方收单商业模式较为简单：厂商通过在商户铺设自己的终端收单设备（POS机、聚合支付条码等），商户通过收单方的机器向消费者收费。在此过程中，收单方会向商家收取部分交易费用。而在后续的清算过程中，收单方需要向账户方与清算方支付部分通道费用。剩余的部分为收单方厂商的利润。

竞争格局：支付牌照收紧，针对牌照需求的并购增加。三方支付牌照收紧后，公司多通过并购/收购股权方式入局。（1）账户侧：支付宝、财付通二分天下；（2）收单侧：线下资源分散，市场集中度较账户侧低。

投资建议与投资标的

消费复苏有望催化支付业务弹性，行业内公司也可通过帮助中小微商户加快数字化转型拓展新营收曲线。另外，关于规范个人收款码的相关要求将进一步提升对个人经营者和小微商户的收单服务质量，为商户服务及收单公司提供标准合规化的经营环境，将为商户服务及收单公司创造营收增量。建议关注移卡(09923，买入)、拉卡拉(300773，买入)、新大陆(000997，未评级)、海联金汇(002537，未评级)。

风险提示

监管风险；宏观风险；第三方支付费率下降风险；竞争加剧风险。