海南矿业(601969)

公司已形成“铁矿石+油气+新能源”三个主赛道的产业布局，股东背景雄厚。

公司聚焦战略资源和能源行业，包括铁矿石采选、加工及销售业务，大宗商品贸易及加工业务，并通过控股子公司洛克石油从事油气勘探、评价和开发、生产的上游全周期业务，同时公司积极拓展新能源业务，未来有望贡献可观收益。另外股东方面，公司控股股东系复星集团，复星集团将先进的产业运营经验及全球化产业投资资源积极为公司赋能，或助力公司快速发展。同时第二大股东为海南海钢集团有限公司，其实际控制人为海南省国资委。

(资料图片仅供参考)

掌控优质铁矿资源，铁矿石产量符合预期

公司通过石碌铁矿分公司从事铁矿石采选、加工及销售业务，目前所开采的铁矿位于海南省昌江县石碌镇，据公司公告，该矿山曾凭借其丰富的资源和较高品位，被誉为“亚洲第一富铁矿”。截至2021年年底，石碌矿区保有工业铁矿石资源储量2.278亿吨，平均TFe品位46.58%；其中含探明资源量铁矿石4778.37万吨、控制资源量铁矿石4060.06万吨，通过生产优化，铁矿石产量释放符合预期

拟增持洛克石油至100%股权，油气业务权益有望翻番。

2022年12月，为加强对油气业务板块的运营管理，公司拟购买洛克石油剩余49%股权，交易完成后公司将持有洛克石油100%股权。截至2022年9月子公司洛克石油总资产30.1亿元，净资产21.78亿元，2022前9个月实现营业收入11.35亿元；实现净利润1.65亿元。

依托海南自贸区，2万吨锂盐产能蓄势待发

据公司公告，公司全资子公司星之海氢氧化锂项目（一期）已于2022年12月正式开工建设，该项目拟建设一条年产2万吨的电池级氢氧化锂生产线，预计2024年一季度竣工投产。该项目位于洋浦自贸港政策先行区，临近港口，具备便利的交通运输优势，同时根据《海南自由贸易港建设总体方案》，海南岛封关后13%增值税简并为销售税，公司产品具备更强的市场竞争优势。

拟控股Bougouni锂矿，资源自给率有望持续提升。

公司拟收购Bougouni股权，交易完成后将持有其57.6%股权。Bougouni系位于马里南部的绿地项目，马里政府及当地社区支持该项目的勘探及开发。从资源禀赋来看，Bougouni项目矿石资源量合计0.213亿吨，平均氧化锂品位1.11%，对应碳酸锂资源为58.5万吨LCE。经济效益方面，Bougouni项目精矿产能23.8万吨/年，项目至少拥有8.5年的寿命，全生命周期将生产202.4万吨锂精矿，平均现金成本为474美元/吨（加上特许权使用费及维持费用则为520美元/吨），经济效益良好。

投资建议：

我们假设公司未来铁矿石产销平稳、油气业务持续放量，2022-2024年铁矿石销量依次为315、315、315万吨，对应不含税售价均为600元/吨，2022-2024年油气销量依次折372、409、450万桶当量，对应不含税售价依次为499、413、413元/桶当量。另外根据公司建设进度，新能源板块将于2024年放量，预计2024年精矿销量5万吨（假设公司如期完成收购Bougouni项目，盈利预测基于Bougouni项目并表）、氢氧化锂销量5000吨，对应当年矿价3500美元/吨、含税锂价30万元/吨。预计公司2022-2024年营业收入依次为47.85、46.51、73.23亿元，归母净利润依次为7.57、8.94、14.98亿元，对应PE依次为21.1、17.8、10.6。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价9.2元/股。

风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，锂盐及资源端收购项目进展不及预期，股东减持风险