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万华化学(600309)

核心观点

逆势中仍实现营收增长，短期周期波动不改公司长期价值。公司披露《2022年度业绩快报公告》：受全球能源价格高企、欧美高通胀、全球经济增速放缓、生产要素原材料价格大幅上涨等影响，公司利润同比下降。2022年，公司共实现营业收入1655.65亿元（同比+13.76%）；归母净利润162.39亿元（同比-34.12%）；基本每股收益5.17元。即2022年Q4单季度，公司实现营收351.45亿元（同比+8.04%）；归母净利润26.31亿元（同比-48.48%、环比-18.42%）。整体来说，2022年，公司经营持续承压，但仍在逆势中按照既定战略，快速响应，充分发挥全球渠道优势，实现了聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。

MDI价格触底后已出现明显反弹，TDI供应紧张价格有望维持高位。MDI方面，2022年MDI市场价格呈现出震荡下跌的走势。截至2022年12月底，中国聚合MDI市场价17173元/吨，比2021年同期-12.32%。聚合MDI终端消费水平表现疲弱，国内需求下游家电消化成品库存为主、房地产依旧需求一般；纯MDI下游鞋底原液负荷3-4成、浆料企业开工3-4成。目前MDI价格已经出现明显反弹。TDI方面，供给端，部分规模小、成本不具优势的装置将逐步淘汰或维持长期停车的状态，全球及国内产能已出现负增长。短期内“金三银四”旺季行情即将到来，异氰酸酯下游及终端整体消耗有望逐步恢复至往年正常水平，TDI价格有望维持强势。

石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。公司石化业务方面持续坚持产销协同，以销优产，提质增效；精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力，现已有多个新材料重点项目取得进展。其中，2022年公司PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，助力公司实现了整体产销量的同比增加。此外，公司布局核电、光伏、锂电等项目，将为能源创新利用提供可靠先进的万华方案。我们坚定看好公司将打造为全球一流化工新材料公司。

风险提示：需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2022--2024年归母净利润分别为162.39/201.38/253.05亿元，同比增速-34.1%/24.0%/25.7%；摊薄EPS=5.17/6.41/8.06元，当前股价对应PE=18.9/15.3/12.2x。短期周期波动不改公司长期价值，我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地，维持“买入”评级。