【资料图】

牧高笛(603908)

核心观点

公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润1.33亿至1.45亿元，同比增长69.18%到84.45%，预计实现扣非归母净利润为1.33至1.4亿元，同比增长115.8%到127.16%。

内销业务：预计22Q4大牧收入仍然保持翻倍以上增长，但双十一加大促销影响短期利润率。1）收入端：我们预计大牧收入增速仍然高于内销整体，22Q4有望维持前三季度较快增速，小牧则仍在调整阶段。2）利润端：22Q3受到市场推广费增加、小牧去库存等因素影响，内销业务净利率有所承压，22Q4上述影响减弱，但双十一折扣加大也估计对公司盈利能力造成短期影响。

代工业务：22Q4收入承压。我们预计22Q4代工业务收入有所下滑，核心原因包括：1）受制于欧美终端需求低迷，主要客户仍在库存去化过程中；2）部分外贸订单发货延后。

展望2023年，我们认为：1）内销业务方面，尽管疫情放开对露营活动可能有一定分流，但考虑到国内露营行业的低渗透率、以及年轻群体消费习惯的仍在逐步养成过程中，我们认为公司大牧品牌在2023年仍有望维持高增。中长期来看，我们仍然看好国内露营行业的发展潜力，预计国内露营发展爆发力度超过1990年代日本（日本露营人口在1990-1996年实现翻倍增长），看好公司作为行业龙头的先发竞争优势。2）代工业务方面，预计23H1仍将受到主要客户去库存的影响，收入端将继续承压，下半年随着美国等市场新客户的放量预计有所缓解。鉴于公司在产品设计、质量等方面的优势，结合过去在代工领域的丰富经验，我们预计公司代工业务中长期仍能实现超越同行的表现。

盈利预测与投资建议

根据2022业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为2.09、2.77和3.85元（原2022-2024为2.31、3.49、4.84元），参考可比公司，给予2023年26倍PE估值，对应目标价71.95元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈，时尚潮流的快速变化，其他户外运动对露营的分流等