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山西汾酒(600809)

事件：公司公告，预计2022年实现营收260亿左右，同比增长30%左右；预计2022年实现归母净利润79亿元左右，同比增长49%左右。

2022年顺利收官，青花系列营收有望破百亿。山西汾酒2022Q4预计实现营收/净利润约38.6/7.9亿元，同比增长约42%/82%，预计主要系上年基数效应叠加春节旺季前集中发货所致。从盈利水平看，预计2022Q4归母净利率提升约4-5pcts，预计主要受益于青花系列持续高增。其中，2022年全年青花系列增速高达60%左右，相较前三季度环比加速，预计青花系列全年营收有望破百亿。展望2023年，公司将持续秉承“四个专注、四个坚持”，持续做大做强青花系列，进而实现价值引领和汾酒品牌复兴。

长江以南市场持续突破，汾酒全国化征程再上新台阶。2022年，在疫情散点多发的背景下，山西汾酒在坚守省内大本营市场的同时，不断精耕细作环山西市场，积极开拓长江以南市场。其中，2022年公司全国可控终端数量突破112万家（上年超100万家），长江以南市场增速超50%，充分彰显了清香品类价值和汾酒品牌高度。在汾酒全国化的后半程，随着疫情冲击逐渐消除，公司将持续以青花20为基础线向上拉动青花30·复兴版，以玻汾为基础线拉动老白汾等，进而实现全要素进入第一方阵。

汾酒品牌继续高势能崛起，后续将充分受益行业需求回暖。市场或担心短期青花系列、玻汾系列批价出现下滑，进而担忧公司整体经营势能，但我们认为：1）春节前疫情感染高峰&节前集中发货，是批价短期下滑的主因。后续随着需求的强劲复苏，预计批价将逐期回升。2）汾酒或已进入深度全国化阶段，增长质量、产品结构、市场建设等维度或是公司关注重点，预计2023年公司或向下充分授权激活一线营销队伍的灵活性。后续随着需求逐渐回暖，我们坚定看好公司批价和业绩的向上弹性。

风险提示：疫情反复；动销不及预期；竞争加剧。

投资建议：全国化势能释放或驱动业绩持续高增长，是确定性和成长性兼具的标的，维持“买入”评级。调整此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年实现营收260.0/325.0/390.1亿元（前值257.5/324.3/400.0亿元），实现归母净利润79.0/102.7/128.5亿元（前值74.5/101.4/131.2亿元），对应PE44.2/34.0/27.2X。考虑到多省消费氛围已经形成，青花系列全国化推进驱动业绩持续高增，我们维持“买入”评级。