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巨人网络(002558)

深耕征途、球球大作战两大核心IP，聚焦擅长赛道做长寿游戏。公司的核心经营战略一是要聚焦擅长赛道，二是要集中资源持续投入，三是要做长寿游戏。公司目前最主要的拳头产品线分别为《征途》系列与《球球大作战》，分别运营超过15年、7年，保持超长线的生命力。公司围绕两大核心IP精耕细作，一方面高频更新持续迭代以满足用户需求，另一方面通过电竞赛事、文创联动等方式扩大IP影响力。从财务端看，长寿游戏有助于平滑业绩波动；2018-2021年，在成熟产品的支撑下公司业绩基本保持平稳。预计征途、球球大作战将持续稳健，为公司构筑稳固的收入利润基本盘。

核心赛道收获阶段性成果，新品集中上线有望贡献较大弹性。据公司公告，2023年预计《SuperSus（太空行动）》、《原始征途》、《龙与世界的尽头》三款产品集中上线，有望迎来产品大年。同时，三款产品具备重要的战略意义：1）《SuperSus（太空行动）》补位球球大作战成为休闲竞技赛道又一力作，同时也将作为公司全球化布局的排头兵；2）《原始征途》作为《征途》系列暌违三年的旗舰产品，将进一步夯实公司在国战MMO赛道的领先优势；3）《龙与世界的尽头》背负高期待，有望是公司进军放置类赛道与二次元圈层的里程碑产品。

投资建议：给予“买入-A”评级。公司完成一轮管理层年轻化与研发机制改革，产品周期理顺，2023年预计在国战MMO、休闲竞技、放置类赛道各有一款新品上线。我们预计公司2022-2024年净利润分别为9.1/12.0/13.2亿元，对应EPS分别为0.46/0.60/0.66元。采用PE估值法，给予对应2023年23倍PE，对应目标价13.8元。

风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，股东减持风险。