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深信服(300454)

核心观点：

事件公司发布2022年年度业绩预告，报告期内预计实现营业收入73.06亿元-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%；预计实现归母净利润1.87亿元-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%；预计实现扣非归母净利润0.95亿元-1.1亿元。

收入增速放缓，费用管控合理，非经常损益大幅下降。公司发布2022年年度业绩预告，报告期内预计实现营业收入73.06亿元-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%；预计实现归母净利润1.87亿元-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%。预计实现扣非归母净利润0.95亿元-1.1亿元。收入增速放缓系疫情影响，符合预期。毛利额下降主要原因为毛利率较低的云计算业务占收入比例提升。公司费用管控合理，三费增速放缓。非经常损益对利润贡献相较去年同期大幅减少，预计2022年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为9,200万元，较2021年度减少4986万元。

公司作为行业龙头厂商，竞争力有保障，XaaS助力长期增长。

公司网安VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队；云计算超融合产品多次入选Gartner魔力象限。报告期内，公司入选Gartenr《存储与数据》、《工作负载与网络安全》等多项榜单；产品迭代更新不断，公司发布“6+1实验室”、超融合6.8.0版本、信服桌面云aDesk更新至5.5.3版本、EDR升级至3.5.30版、优化SASE架构并发布驱动级对抗新引擎等。我们认为，网安与云计算赛道均为长期高景气度赛道，短期疫情影响将逐步消散，随着公司坚定XaaS战略推进，长期趋势向好。

多因素驱动下，行业需求高景气，疫情影响消散，行业复苏在即。

事件方面，滴滴事件、俄乌战争、黑客跨国攻击等安全事件频发，网络安全形势严峻。数据安全更是涉及到政治、经济、居民生活的方方面面，网络安全在数字经济处于不可替代的位置。政策层面，《数据出境安全评估办法》，《网络安全等级保护2.0》《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》等持续加码，网络安全的战略意义不言而喻。技术发展方面，数据安全、云安全、物联网安全、工控安全等新兴技术与应用场景对安全不断提出新要求，行业景气度依旧。我们认为，2021年与2022年受疫情影响，网安公司在获客与项目进展上多处受限。但行业并没有停止创新步伐，研发费用率依然维持在高水准，行业整体业绩承压。2023年，随着疫情影响逐渐消散，行业需求确定性较高，业绩有望释放。

投资建议我们预计，公司2022-2024年EPS为0.49/1.10/1.88，对应市盈率分别为280/125/73。公司作为网安龙头，伴随网安业务收入逐步修复，XaaS战略稳步推进，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险。