(资料图片仅供参考)

贵州茅台(600519)

投资要点

事件：公司发布2022年度生产经营情况公告，经初步核算，预计2022年实现营业总收入1272亿元左右，同比+16.2%，归母净利润626亿元左右，同比+19.3%；测算单Q4营业总收入374亿元左右，同比+15.4%，归母净利润182亿元，同比+19.8%；此外，2022年度公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右。

全年目标超额达成，单Q4茅台酒环比提速。2022年宏观经济承压的背景下，公司超额完成全年营收增速15%左右的增长目标，展现出强大的增长韧性。分产品看，全年茅台酒实现收入1077亿元左右，同比+15.2%，实现量价齐升高质量增长，其中单Q4茅台酒营收333亿元左右，同比+17.0%，较前三季度环比加速。系列酒全年实现收入157亿元左右，同比+24.7%，其中单Q4收入31.6亿元，同比+3.4%，单Q4系列酒增速有所放缓，预计主要系酱酒需求整体承压的背景下，公司主动控制发货节奏，助力渠道消化库存，维持价格体系稳定，为来年高增提前蓄力。

深化改革成就斐然，积极扩产布局长远。1、2022年公司明确“大踏步”改革的发展基调，在“五合营销法”和“五线发展道路”指引下，加速推进产品和渠道体系改革；产品端，公司积极布局多种规格、多元价位带产品，新品茅台1935表现突出，成为新的重要增长极；渠道端，上线“i茅台”数字营销平台，推动直销渠道占比稳步提升。2、公司近期发布公告，计划投资约155.2亿元建设茅台酒“十四五”技改项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，项目建成后茅台酒实际产能有望达到7.6万吨/年，公司十四五期间积极推进基酒产能扩张和基酒储备，为长远发展奠定坚实基础。

稳健增长确定性高，长线发展后劲十足。1、短期看，在外部需求不确定性较大的背景下，公司品牌力一骑绝尘，较大的“批厂价差”提供了充足的安全垫，需求韧性行业最强，稳健增长确定性高。2、中长期看，在公司扩产的规划下，茅台酒将延续量价齐升，系列酒有望继续快速放量，双轮驱动下增长路径清晰。在公司深化改革的背景下，渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为49.83元、58.60元、68.27元，对应动态PE分别为35倍、30倍、26倍。公司稳健增长确定性高，改革动作持续落地，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。