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科博达(603786)

核心观点

车灯控制器全球龙头，核心竞争力突出。科博达以灯控产品起家，2021年全球灯控市占率约14%。公司深耕大众等客户多年、客户资源优质，技术全球领先、拥有国际先进的汽车电子开发实力（AUTOSAR行业领先水平，国际先进水平的EMC实验室），产品品质卓越、客户响应高效，全球领先的供应链资源，具备客户+技术+品质+供应链优势，核心竞争力突出。

产品聚焦于低压部件层，受益于汽车电子电气架构升级。汽车智能化趋势下，智能车灯、电控悬架、调光玻璃等智能化硬件控制器需求以及域控制器需求提升。公司产品聚焦低压部件层，通过对电流电压的控制实现对终端电器功能的调节以及终端机械件精密位移运动的控制。公司2003与上汽大众开发镇流器（实现高低压转换），后开发LED车灯控制器等，在电源控制的基础上将产品拓展至各类中小微电控制器（调光天幕控制器、悬架控制器）、智能执行器（控制电磁阀、继电器等）、域控制器（管理和控制各类ECU、传感器和执行器）、车载电子电器等产品。

域控制器及多个中小微电控产品突破，单车价值量有望破万。公司目前最高单车价值3000元左右。随着战略储备产品进一步释放及已有产品导入，我们预计单车价值可达1.1~1.6万元。域控制器：单车预计0.8-1.3万元，其中车身域控制器单车0.2万元、底盘域控制器单车0.1万元（相关产品2023年SOP），智能驾驶域控制器0.5-1万元（参股公司科博达智能科技业务,定点蔚来萤火虫车型）。车灯控制器：当前单车预计400-500元，长期单车价值量可以达到1000-1200元，福特、宝马、雷诺、日系客户等实现配套，智能光源、尾灯控制器取得突破。悬架控制器，单车价值量预计300-500元，已获小鹏、比亚迪、理想等定点，部分产品实现量产；调光天幕控制器，单车预计300元,已获戴姆勒定点；进气格栅控制系统（单车预计300-700元）、USB（单车预计200元）等产品收入增长显著。

维持盈利预测，维持买入评级：公司是国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润5.24/7.28/10.32亿元，对应PE为50/36/25倍。我们维持一年期目标估值区间为73-82元，对应2023年PE为40-45倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，客户及品类拓展不及预期，技术迭代不及市场。