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年初至十二月底我们定义的零售指数为2.16%，跑赢沪深300（-22.16%）和新零售指数（-13.11%）。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PS和PB整体保持稳定，PE持续下行，在12月份出现一定回弹，出现高于历史均值水平的情况，之后又处于低估值区间，其主要原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业整体PE水平。目前零售行业处于低配状态，未来有待增持。

从政策层面来看，12月中央经济工作会议强调关注提振信心，推动经济好转以及高质量发展。强调将扩大国内需求作为首要任务，并且把恢复消费摆在优先位置。在地方层面，北京启动新一轮商圈改造提升行动计划，强化政策支持，助力国际消费中心城市建设；上海市发布《上海市时尚消费品产业高质量发展行动计划》，促进消费领域端创新。四季度进入传统的消费行业旺季，叠加新年、春节临近，以及疫情政策变化，消费零售或将出现回暖趋势。

从行业层面来看，截止到11月，受到疫情等的影响，整体出行流动性有限，消费场景受到影响，环比承压符合预期。12月后疫情政策发生改变以及国家对恢复消费活力的关注，消费零售出现回暖。随着国家政策的发布以及对未来的预期，我们认为消费市场和环境在压缩后将继续回暖。12月临近传统节日以及店庆等活动，并且春节时间较为提前，提前备年货等消费机会在增加，消费情绪或将进一步上扬，因此我们预期2022年年底在节假日的催动下将呈现向好的迹象，但是当前消费市场环境和政策环境仍不及往年。随着我国疫情管控政策放开，国内经济正逐步恢复至前期增长轨迹，居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，2022年社消增速也将进一步向疫情前水平靠拢。

从市场层面来看，结合2021年全年以及2022前三季度的业绩表现，消费品零售行业正逐渐脱离疫情影响，处于复苏恢复状态，但归母净利、扣非归母净利表现相对承压，公司盈利能力还有待进一步增强。我们覆盖线上电商，线下超市、购百、专业连锁等渠道商以及化妆品、个护等品牌商共计上市公司100家，形成零售行业。国家统计局发布最新社会消费品零售数据，截止至2022年11月，社会消费品零售总额3.86万亿元，同比名义下降5.9%。其中，限额以上单位消费品零售额1.56万亿元，同比下降5.8%；除汽车以外的消费品零售额为3.48万亿元，同比下降6.1%。12月份，疫情政策放开，线下市场渠道逐渐恢复，客流将逐渐恢复，所受的新零售行业的挤压将得到一定缓解。未来在春节等假日的推动下，预期消费零售行业会有较好表现。

投资建议：维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注零售渠道类天虹百货（002419.SZ）、王府井（600859.SH）、永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、华致酒行（300755.SZ）；以及消费品类的上海家化（600315.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）、可靠股份（301009.SZ）、豪悦护理（605009.SH）、稳健医疗（300888.SZ）、百亚股份（003006.SZ）、豫园股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）。

风险提示：疫情防控程度不及预期的风险；消费者信心不足的风险。