事项：

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国家统计局公布 2022 年 11 月份社会消费品零售额数据。

1—11 月份， 全国网上零售额 124,585 亿元， 同比增长 4.2%。 其中， 实物商品网上零售额 108,098 亿元，增长 6.4%， 占社会消费品零售总额的比重为 27.1%； 在实物商品网上零售额中， 吃类、 穿类、 用类商品分别增长 15.1%、 3.4%、 6.1%。

国信互联网观点： 1） 整体： 11 月全国多省份出现疫情， 居民出行减少、 消费能力与意愿降低， 社零总额承压。 2022 年 11 月社会消费品零售总额 38,615 亿元， 同比下降 5.9%。 分渠道看， 网上零售消费场景受限少， 11 月网上零售额 15,043 亿元， 同比-0.6%； 线下零售受客流量影响大， 我们测算 11 月线下零售额同比-9.3%， 增速环比-3.2pct。 2） 线上零售： 双 11 大促拉动 2022 年 10-11 月线上实物销售额较快增长，10-11 月实物商品网上零售额为 25724 亿元， 同比+7.4%， 增速同比提升 0.3pct， 线上化率同比提升 4.4pct至 32.6%。 11 月下旬物流管制导致线上履约承压， 政策放开后线上实物消费迅速反弹。 国家邮政局数据显示， 12 月 1 日-12 日， 全网揽收量为 43.03 亿件， 同比上升 5.6%。 12 月 12 日当天， 全国邮政、 快递企业共揽收快递 4.53 亿件， 与 2021 年“双 12” 基本持平， 线上零售展现强大韧性。 3） 线上必选消费表现优于可选， 10-11 月吃类、 用类实物商品表现优于穿类。

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评论：

整体： 受疫情等短期因素影响， 11 月社会零售总额承压

整体看， 2022 年 11 月社会消费品零售总额 38,615 亿元， 同比下降 5.9%。 11 月全国多省份出现疫情， 居民出行减少、 消费能力与意愿降低， 11 月社零总额承压。 分渠道看， 网上零售消费场景受限少， 韧性强，11 月网上零售额 15,043 亿元， 同比-0.6%， 其中实物商品网上零售额同比+1.2%， 非实物商品网上零售额同比-14.7%， 增速分化原因主要为居民收入承压， 弹性消费减少， 对虚拟商品、 服务类商品等需求下降；线下零售受客流量影响大， 居民出行减少导致线下零售承压， 我们测算 11 月线下零售额同比-9.3%， 增速环比-3.2pct

线上零售： 双 11 促进线上消费， 履约打通后线上零售快速反弹体现强劲韧性

双 11 促销拉动 2022 年 10-11 月线上实物销售额较快增长， 线上化率同比提升 4.4pct 至 32.6%。 今年天猫双 11 开门红提前至 10 月 31 日晚 8 点， 为排除双 11 活动期变化带来的影响， 我们合并 10-11 月数据进行电商数据分析。2022 年 10-11 月实物商品网上零售额录得 25724 亿元， 同比+7.4%， 增速同比提升 0.3pct，线上消费增长韧性强劲， 增速远超社零整体， 线上化率同比提升 4.4pct 至 32.6%。

疫情散发带来的履约压力影响线上零售表现， 政策放开后线上实物消费迅速反弹。 从物流数据看， 11 月下旬由于全国疫情多点散发， 快递在揽收端和派送端都面临较大压力， 全国邮政包裹日揽收量不足 3 亿件/天， 12 月初疫情政策放开后线上消费迅速反弹， 国家邮政局数据显示， 12 月 1 日-12 日， 全网揽收量为43.03 亿件， 同比上升 5.6%。 12 月 12 日当天， 全国邮政、 快递企业共揽收快递 4.53 亿件， 与 2021 年“双12” 基本持平， 线上消费迅速反弹。

线上分品类： 必选消费表现优于可选， 10-11 月吃类、 用类实物商品表现优于穿类

必选消费表现优于可选， 10-11 月吃类、 用类实物商品表现优于穿类。 1-11 月吃类、 穿类和用类实物商品网上零售同比增速分别为 15.1%、 3.4%和 6.1%， 增速环比 1-9 月分别下降 0.5pct、 1.3pct 和 0.9pct， 10-11月吃类和用类商品展现较强韧性

投资建议

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风险提示

政策风险， 新进入者竞争加剧等市场风险， 宏观经济系统性风险， 疫情导致的物流管制风险。