事项：

上市公司公布了 11 月经营数据。11 月份， 顺丰控股速运物流业务业务量同比增长 2.9%， 单价同比下降 6.0%；韵达股份业务量同比下降 21.4%， 单价同比提升 21.0%； 圆通速递业务量同比下降 6.7%， 单价同比提升 5.2%；申通快递业务量同比增长 2.2%， 单价同比提升 6.5%。

(资料图)

国信交运观点： 1） 根据交通运输部数据， 我们估计 11 月我国快递业务量同比下滑幅度在 10%左右， 下滑幅度环比扩大（10 月同比为-0.9%） ， 主要由于 11 月下旬， 疫情多点散发， 防控措施对快递企业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力。 但 11 月底至 12 上旬疫情防控措施加速优化， 快递网点从此前暂停运营、 快件积压， 到迅速反弹、 复苏提速。 2） 在 11 月行业件量同比下滑幅度扩大的背景下， 快递公司的业务量同比增速也均出现了明显下滑， 其中顺丰凭借公司端到端直营模式的优势、 高质量履约服务能力，速运物流业务量仍然实现 2.92%的同比正增长， 优于通达系的表现。 通达系中， 由于申通快递基数低、 价格策略更积极， 其业务量增速表现优于圆通和韵达， 由于韵达今年二季度网络受损、 客户流失， 其 11 月业务量同比下滑了 21%。 此外， 由于旺季和疫情防控导致经营成本上升， 韵达、 圆通和申通单票价格环比分别增加了 0.22 元、 0.20 元、 0.19 元。 4） 投资建议： 展望疫情后时代的 2023 年， 宏观经济和商务活动恢复、 居民消费复苏、 快递经营效率提升， 叠加 22 年快递需求低基数， 我们预测明年快递需求增长大概率恢复至双位数以上。 我们首先看好顺丰控股， 原因有三， 其一是在疫情管控放开、 宏观经济和消费增长边际改善的背景下， 我们认为时效快递增速有望明显优于今年； 其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道， 随着资源投入减少、 优质业务量稳步提升， 公司明年的盈利能力将继续提升； 其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营， 经营效果将逐步显现， 有望形成强催化剂。 其次看好圆通、 韵达和中通， 在疫情管控放开、 宏观经济和消费增长边际改善的背景下， 明年电商快递需求增长将修复明显，竞争将仍然维持缓和， 圆通、 韵达和中通作为龙头电商快递企业， 量和利润增长情况有望好于行业， 对应明年 PE 估值分别约为 16X、 16X、 20X， 均处于历史估值的低位水平。

评论：

需求表现： 11 月疫情防控拖累经营效率， 行业件量同比出现小幅下滑

根据交通运输部数据， 我们估计 11 月我国快递业务量同比下滑幅度在 10%左右， 下滑幅度环比扩大（10月同比为-0.9%） ， 主要由于 11 月下旬， 疫情多点散发， 防控措施对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力。 但 11 月底至 12 月上旬疫情防控措施加速优化， 快递网点从此前暂停运营、 快件积压， 到迅速反弹、 复苏提速。 因此我们看到全国快递件量快速修复， 全国日度快递揽收件量自 11 月 28 日的低点2.5 亿件提升至了 12 月 15 日的 3.4 亿件。 但是随着疫情放开的逐步深化， 在各个地区的疫情传染高峰期，会出现快递小哥用工紧张的状态， 因此我们看到 15-18 日的全国日度快递件量连续下滑。 我们估计快递小哥用工紧张状态持续时间在两周左右， 持续时间不长， 影响有限而且是一次性的。

竞争情况： 价格竞争平稳， 旺季及疫情防控导致单票价格环比提升

在监管管控的大背景下， 11 月进入旺季以后行业竞争仍然平稳， 由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，韵达、 圆通和申通单票价格环比分别增加了 0.22 元、 0.20 元、 0.19 元。 其中， 韵达单票价格同比升幅明显高于圆通和申通主要是因为去年基数偏低。 三季度， 中通、 圆通、 韵达和申通的业务量市场份额分别为22.1%、 15.9%、 15.9%、 12.7%， 同比变化分别为+1.3 pct、 +0.4 pct、 -1.3 pct、 +2.4pct。

11 月快递公司经营数据

（1） 顺丰控股： 11 月顺丰控股速运物流业务业务量同比提升 2.9%， 单价同比下降 6.0%。 受消费疲软和疫情防控拖累， 时效快递业务同比出现一定幅度下滑。

（2） 韵达股份： 11 月业务量同比下降 21.4%， 单票价格同比提升 21.0%。 由于韵达二季度网络受疫情损伤更大， 恢复所需时间更长， 其 11 月业务量增速仍然弱于其他同行； 由于旺季和疫情防控导致经营成本上升， 单价环比增加了 0.22 元。

（3） 圆通速递： 11 月业务量同比下降 6.7%， 单票价格同比提升 5.2%。 受疫情防控拖累， 圆通业务量增速环比有所下滑； 由于旺季和疫情防控导致经营成本上升， 单价环比增加了 0.20 元。

（4） 申通快递： 11 月业务量同比提升 2.15%， 单票价格同比提升 6.5%。 受疫情防控拖累， 圆通业务量增速环比有所下滑； 由于旺季和疫情防控导致经营成本上升， 单价环比增加了 0.19 元

投资建议：

展望疫情后时代的 2023 年， 宏观经济和商务活动恢复、 居民消费复苏、 快递经营效率提升， 叠加 22 年快递需求低基数， 我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上， 我们首先看好顺丰控股， 原因有三， 其一是在疫情管控放开、 宏观经济和消费增长边际改善的背景下， 我们认为时效快递增速有望明显优于今年；其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道， 随着资源投入减少、 优质业务量稳步提升， 公司明年的盈利能力将继续提升； 其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营， 经营效果将逐步显现，有望形成强催化剂。 其次看好圆通、 韵达和中通， 在疫情管控放开、 宏观经济和消费增长边际改善的背景下， 明年电商快递需求增长将修复明显， 竞争将仍然维持缓和， 圆通、 韵达和中通作为龙头电商快递企业，量和利润增长情况有望好于行业， 对应明年 PE 估值分别约为 16X、 16X、 20X， 均处于历史估值的低位水平。

风险提示：

疫情发展具有不确定性， 电商需求低于预期， 行业竞争加剧。