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核心观点

行情回顾：市场“内忧外患”整体下行，轻工板块下行幅度超越大盘。A股2022年经历四个阶段：1）年初至4 月底下行，市场主要担忧主要包括：疫情多点散发影响消费需求带来经济下行、油价上涨、海外通胀压力、流动性收缩。2）5-7月震荡回暖，主要受到国内疫情好转经济复苏预期拉动。3）8月初至10月震荡下行，全球通胀数据居高不下，内部疫情持续扰动。4）11月至今市场筑底反弹，内部对政策预期较为积极；外部美国通胀数据好于预期。轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产行情及相关政策扰动较大； 文娱及造纸板块受益于需求复苏及盈利改善， 股价反弹幅度较大。行业数据：家具内外销承压，造纸盈利承压，必选消费增长稳健。家居行业今年受国内外房地产行业景气度较差的影响，内外销承压；板材价格上涨，定制家居企业成本压力大。必选消费销售增长稳健，文化办公用品受疫情影响较大销售下滑。造纸行业浆价高位运行纸价提涨困难，纸企盈利端承压。投资主线一：地产政策催化估值修复，竣工向好叠加消费复苏有望助推戴维斯双击。1）基本面β：家居消费周期与地产竣工及景气度相关，随地产竣工端修复、疫情政策优化、外销库存回落，明年家具行业有望迎来基本面回暖。2）基本面α：逆境下行业持续整合，龙头分化趋势渐显，集中度有望提升。3）估值：负面预期受地产销售下行带动，正面预期是地产政策激励。投资主线二：人均文具开支增长驱动行业量价齐升,个护家清必选消费短期显现韧性。文具行业未来随疫情缓和，短期需求回暖盈利改善可期；长期人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。个护家清板块作为必选消费，短期基本面彰显韧性，长期集中度有望进一步提升。

投资主线三：纸浆价剪刀差驱动板块盈利，浆价回落和疫后复苏预期增加。今年浆价攀升纸企成本压力显著，随产品提价、渠道结构调整完成，同时预计明年一季度末 UPM 浆厂投产， 或部分释放浆价压力盈利有望修复。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。投资建议：把握家居板块戴维斯双击机遇，布局需求复苏盈利修复个股。家居行业困境下内生变革释放马太效应，预期转暖与基本面复苏在即，龙头长期成长性有望凸显， 重点推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/喜临门/志邦家居/公牛集团。必选消费韧性凸显盈利拐点即将来临，重点推荐晨光股份/百亚股份。造纸产业链看好成本回落与需求提振，重点推荐太阳纸业/中顺洁柔。