(资料图)

核心观点

2022年回顾：估值降至历史低位，充分反映了市场悲观预期。2022年二季度以来，受疫情蔓延、房地产信用风险暴露、政策持续引导金融机构让利实体经济等冲击，银行板块估值降至历史低位。基本面角度，2022年上市银行净息差收窄，但不良率小幅下行。受益于不良压力减轻，银行降低了资产减值损失计提力度，归母净利润仍实现了较好增长。与2014年不良快速暴露，归母净利润增速大幅下降有着明显区别。但该轮银行估值却将到了历史低位，我们认为主要是反应了市场对未来经济不确定性的悲观预期，尤其是对房地产信用风险的担忧。

2023年稳增长仍是主线，经济企稳复苏态势明朗。虽然我国经济仍面临出口下行，国际形势演变不确定性等风险，但随着疫情防控措施持续优化，以及房地产政策的大力度加码，我们判断2023年居民信心有望逐步恢复，房地产对经济的拖累将大幅减弱。同时，财政持续发力，基建维持高增对冲出口下行，宏观经济进入复苏通道。

2023年银行业基本面承压，预计上市银行净利润增速下降1-2个百分点至5.0%左右。规模维持较好增长，是业绩的主要贡献因素。预计2023年新增贷款约23万亿元，其中高端制造、绿色领域仍是发力重点，零售贷款逐步改善。政策继续引导金融机构让利实体经济，上半年净息差承压，另外，年初按揭重定价也会对净息差带来较大冲击；但下半年随着经济逐步企稳复苏，预计净息差有望稳定。实际不良生成率小幅反弹，但预期改善，尤其是对于房地产领域信用风险预期改善明显。

投资策略：宏观经济预期是决定银行板块投资的核心逻辑，2023年经济重拾复苏通道，银行投资价值凸显。2023年银行基本面虽然继续承压，但宏观经济预期好转是银行板块行情启动的必要条件，银行基本面会滞后经济周期。当前银行低估值反映了市场对经济的悲观预期，2023年经济进入复苏通道后，银行板块确定性迎来估值修复行情，维持行业“超配”评级。个股方面，中长期角度，建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，首推宁波银行，同时推荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。中短期角度，若房地产风险持续担忧持续减轻，建议关注涉房敞口较大估值受到压制的招商银行、平安银行和兴业银行。

风险提示：稳增长政策低于预期，疫情对经济冲击较大超预期等。