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核心观点：

美联储加息放缓，叠加国内疫情防控优化与房地产重磅利好政策刺激，有色金属价格展开强势反弹。国内多地疫情恶化制约了经济活动， 10 月国内工业增加值同比下滑至 5%， 11 月 PMI 指数继续下滑至 48，连续两个月进入收缩区间，对有色金属行业需求的拉动受到限制。但在 11 月继续加息 75 个基点后，美联储转鸽释放加息节奏放缓讯息，且美国多项宏观经济数据转弱进一步加深了市场对于美联储可能在 12 月就放缓加息的预期，导致美元指数下跌减轻了对有色金属大宗商品的压力。此外，国内发布二十条防疫新规优化防疫政策，以及发布“三支箭”政策支撑房地产市场复苏，这些重磅政策的推出将有助于国内经济活力的恢复，从而拉动未来有色金属行业需求的提升。 在一些列宏观与政策的利好下，有色金属价格在 11 月展开了明显的反弹。

投资建议： 在 11 月议息会议上美联储加息 75 个基点但透露加息将适当放缓讯息后，美国 10 月失业率意外走高至 3.7%，而本次美国 10 月 CPI 同比上涨 7.7%，再次低于市场预期的 7.9%。此外，美国 11 月 ISM 和 Markit 制造业指数均陷入萎缩，创下 2020 年5 月份以来的新低。这使市场对于美国 CPI 通胀或将见顶但美国经济衰退威胁加大，美联储加息力度将放缓的预期进一步增强。美联储加息放缓，美国 10 年期国债实际利率与美元指数大幅下挫，将刺激贵金属价格上涨，建议关注银泰黄金（000975）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、紫金矿业（601899）、恒邦股份（002237）、湖南黄金（002155）。国内发布二十条防疫新规，优化防疫政策，最大限度的在有效控制疫情下开展经济活动，有助于经济动能的恢复。此外，工信部发布“三支箭”政策支持房地产企业的融资活动，将有助于房地产市场的平稳发展，支撑房企纾困与保交楼，从而进一步传导至房地产竣工、销售端与新开工的回暖。国内经济活力的提升，以及下游最大需求端房地产产业链的复苏都有助于工业金属需求的好转，建议关注工业金属龙头企业神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、驰宏锌锗（600497）。

风险提示：1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）全球疫情持续恶化；4）美元超预期走强；5）新能源汽车产销不及预期；6）全球流动性超预期紧张。