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核心观点

价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加。2008年以来的国内玉米市场走势有两条核心线索，一是临储价格，二是临储库存。具体来看，临储价格的存在为2008-2015年的产量多年连增、库存持续累积但价格中枢上行提供了支撑；临储库存的释放使2016-2019年的价格持续受到底部压制；临储库存的出清使2020-2022年使进口大幅增加进而强化了内外盘价格联动。国内玉米市场已经完全转为市场定价机制，供需关系重回价格分析主线。

价格预判：短期面临减产扰动，向下拐点并未明确。基于国内增产有限、外盘有望走强、饲用需求向好三个预期，我们认为国内玉米市场短期难见拐点，现货价格或将呈震动走强趋势。长期来看，全球气候周期有望在明年迎来拐点，23/24年度全球玉米产量存在修复可能，同时作为全球重要玉米消费国，中国生猪养殖行业可能在明年下半年步入本轮周期低点，玉米饲用需求存在走弱可能，本轮玉米价格周期拐点最早或将在23/24年度玉米上市后显现。具体分析如下：

（1）供给端：国内新季预计小幅增产，海外新季供给预计趋紧。产量方面，本轮极端高温干旱天气主要集中在南方地区，产量占比相对有限，而黄淮海及北部核心产区长势较好，国内玉米新季产量预计小幅微增。进口方面，受夏季高温干旱影响，北美产区新季减产明显，同时俄乌冲突反复令乌克兰玉米生产和出口明显承压，玉米进口成本预计跟随外盘维持高位。

（2）需求端：养殖端饲料需求修复，食品端消费预期向好。畜禽养殖正处于盈利区间，养殖高景气提振能量饲料原料需求，在主要替代品维持高价情况下，我们看好新季玉米饲用消费。另外，近期国内疫情防控政策优化，国内食品饮料消费有望持续修复，叠加养殖高景气下玉米蛋白粉等加工副产品需求增加，淀粉开工率有望维持高位，玉米工业消费有望持续回暖。

风险提示：转基因落地推进不及预期风险；恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫病引发的潜在风险。

投资建议：继续看好种业板块周期与成长共振。种子板块作为粮价后周期，我们一方面看好粮价高景气为头部种企带来的销售提振，另一方面看好粮食供给紧张背景下，国内转基因种子的合理有序安全推进，2022年转基因品种有望落地，板块或将迎来周期成长共振。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。同时粮价高景气直接利好种植板块，推荐优质稻麦种植企业苏垦农发，建议关注北部商品粮种植龙头北大荒。