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嘉元科技(688388)

2022年三季报公司盈利1.5亿元，同比下降0.21%。2022年前三季度公司实现营收32.81亿（同比+65.11%）；实现归母净利润4.38亿（同比+11.03%），毛利率23.61%，净利率13.33%；对应2022Q3营收13.47亿（同比+72.28%，环比+38.66%），归母净利润1.5亿（同比-0.21%，环比+31.3%），Q3毛利率18.02%，净利率11.1%。

铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。公司定价模式主要采用“铜价+加工费”。铜价方面，长家有色铜价Q3价格中枢约为5.8-5.9万元/吨，相较于Q2价格中枢7万元/吨，单吨环比下滑超过1万元。因此影响公司收入规模。加工费方面，我们估计Q3公司铜箔加工费相较于Q2环比下滑0.2-0.3万元/吨，Q3公司铜箔单吨毛利为1.6万元/吨，单吨净利为0.8万元/吨。我们预计Q4公司铜箔单吨净利维持在0.8万元/吨。

公司出货量与产能稳步推进。出货量来看，公司Q3出货1.45万吨，环比增长45%，根据公司排产规划，我们预计22年全年公司出货量为5.1万吨。从公司产能规划来看，白渡嘉元科技园二期1.6万吨已于9月开始投产，宁德福安1.5万吨高性能铜箔项目，山东聊城1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，我们预计2022年年底公司产能将达到10.7万吨，23年年底公司产能将达到14.7万吨。

布局复合铜箔，优化产品结构。公司10月宣布与南开大学先进能源材料化学教育部重点实验室原始团队签订《技术开发合作意向书》共同研发新型复合集流体。公司目前已有计划购置中试设备以进一步推进产品研发，预计复合铜箔业务将进一步丰富产品结构，提升公司综合竞争力。

风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。

投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。公司铜箔业务出货量与产能快速释放，且公司目前开辟新业务复合铜箔，我们预计将为公司带来可观的业绩成长，我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.08/8.12/9.54亿元（原预测2022年5.85亿元），同比增速分别为10.5/33.5/17.5%，摊薄EPS分别为2.0/2.67/3.14元，当前股价对应PE分别为27/20.2/17.2倍，维持“增持”评级。