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中一科技(301150)

核心观点

2022年三季报公司盈利8321万元，同比增长-10.04%。2022年前三季度公司实现营收21.01亿（同比+37.97%）；实现归母净利润3.06亿（同比+7.86%），毛利率21.27%，净利率14.56%；对应2022Q3营收6.94亿（同比+23.11%，环比-2.05%），归母净利润0.83亿（同比-10.04%，环比-28.68%），Q3毛利率16.1%，净利率12%。

公司主要从事锂电铜箔及标准铜箔业务。锂电铜箔主要用于新能源汽车用动力电池、3C电子产品用锂电池、应急电源，储能电池等。标准铜箔是覆铜板、印制电路板的重要基础材料之一，印制电路板广泛应用于通讯、光电、消费电子、汽车、航空航天领域。

铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。公司定价模式主要采用“铜价+加工费”。铜价方面，长家有色铜价Q3价格中枢约为5.8-5.9万元/吨，相较于Q2价格中枢7万元/吨，单吨环比下滑超过1万元。因此影响公司收入规模。加工费方面，我们估计Q3公司锂电铜箔加工费约2.75万元/吨，相较于Q2环比下滑0.2-0.3万元/吨；标准铜箔加工费约1.7万元/吨，相较于Q2环比下滑0.6万元/吨。

公司出货量与产能稳步推进。从中一科技产能规划来看，2020年底为1.95万吨产能，2021年底达到2.45万吨，随着公司产能投产，预计2022年年底产能将达到4.25万吨，云梦1.3万吨产能以及盐城2.4万吨产能将于2023年投产，预计公司2023年年底产能将达到7.95万吨。出货量方面，我们估计Q3铜箔出货一共8300吨，其中锂电铜箔约5800吨，标准铜箔2500吨，我们预计2022年公司出货将达到3.3万吨，2023年为5.3万吨。

风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司锂电铜箔、标准铜箔业务产能快速释放，且公司目前开辟新业务复合铜箔，我们预计将为公司带来可观的业绩成长，我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为4.01/5.27/6.36亿元，同比增速分别为5.1/31.4/20.8%，摊薄EPS分别为3.97/5.22/6.3元，当前股价对应PE分别为17.6/13.4/11.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级