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中国巨石(600176)

事件中国巨石发布2022年三季报，2022年Q1至Q3共实现营业收入161.02亿元，同比增长16.38%；归母净利润55.17亿元，同比增长28.17%；扣非后归母净利润35.97亿元，同比下降8.86%。

玻纤量价齐跌，公司业绩短期承压2022年Q3单季实现营业收入41.93亿元，同比下降20.53%，环比Q2下降38.13%；归母净利润13.11亿元，同比下降23.21%，环比下降44.68%；扣非后归母净利润7.67亿元，同比下降46.53%，环比下降44.74%。公司Q3单季营业收入、净利润同比及环比均出现较大幅度下降，其主要原因是今年第三季度玻璃纤维量价齐跌所致。需求及销量方面，2022年第三季度国内玻璃纤维行业需求延续偏弱态势，海外玻纤需求也持续走低，7、8月玻纤粗纱月度出口量为5.69万吨/4.84万吨，环比下降4.61%/14.86%，7、8月玻纤及其制品月度出口量为15.84万吨/13.35万吨，环比下降6.49%/15.73%。价格方面，第三季度玻纤粗纱价格受需求弱势影响大幅下降，2022年Q3玻纤主流厂家缠绕直接纱2400tex日度出厂均价为5240.51元/吨，同比下降12.66%，环比Q2下降13.96%。第三季度内电子纱价格虽呈小幅上行态势，但上行幅度远不及上半年价格降幅，Q3电子纱整体价格水平仍处于历史低位，对公司Q3业绩提升不明显，2022年Q3主流厂家电子纱G75日度出厂均价为8896.15元/吨，同比下降47.67%，环比Q2下降2.21%。此外，2022年Q3单季实现非流动性资产处置损益6.55亿元，在行业需求偏弱的情况下，公司通过出售铑粉及铂铑合金等贵金属提升公司业绩。

Q3盈利能力小幅下降，玻纤行业龙头优势仍存2022年前三季度销售毛利率为36.22%，同比下降9.99个百分点，其中Q3单季毛利率为33.92%，同比下降11.53个百分点，环比Q2增加2.61个百分点，公司毛利率同比显著下降，主要是因为今年玻纤价格下跌所致，但从环比数据来看，Q3单季毛利率环比Q2有小幅增加，体现了在行业价格整体走弱的背景下，公司作为玻纤龙头企业的定价权优势。此外，2022年前三季度销售净利率为35.25%，同比增加3.74个百分点，较2022年H1减少0.98个百分点。前三季度净利率同比增加主要因为2022年公司产能继续释放，规模经济优势提升，管理及财务费用率同比显著下降；但Q3单季净利率走低是因为三季度需求及销量弱势，公司规模优势受限，造成Q3单季各项费用率增加。2022年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率为0.70%/2.87%/2.74%/1.02%，同比减少-0.04/1.84/0.01/1.53个百分点，环比2022年H1增加0.12/0.20/0.26/0.03个百分点。

公司产能继续扩大，盈利能力有提升空间公司后续有巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线的布局，随着公司产能的继续扩大，规模经济优势进一步增强，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。

玻璃纤维下游新应用领域前景广阔公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。长期来看，受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。

投资建议作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产能的持续释放，公司业务有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为63.48/68.94/77.99亿元，22-24年每股收益为1.59/1.72/1.95元，对应市盈率为7.96/7.33/6.48。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险。