腾远钴业(301219)

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主要观点：

钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化

腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司37.87%的股份。2016年公司完成了股份制改革，同年设立刚果腾远，开始在刚果（金）进行铜钴板块的冶炼布局；2021年和2022年H1，受益于金属上行周期，公司盈利大幅提升。2022年Q1，俄乌战争推高能源金属价格，公司Q1净利润为4.57亿元，同比增速为54.39%；2022年Q2，由于国内受到疫情影响，下游需求不足，铜钴价格有较大跌幅，公司营收承压叠加成本的滞后性使得公司营收以及净利润相比Q1环比有一定程度的下滑，最终2022年H1净利润为5.47亿元，同比增速为9.40%。

铜钴板块行业分析：局部低点，未来需求确定

铜钴板块经历了2022年Q2的较大跌幅之后，目前价格已经企稳，我们判断未来铜钴价格将会保持稳定，公司扩产成功之后，业绩有望获得进一步增长。

钴：钴需求端，3C电子的需求在未来会有回落，但是三元动力电池的高增速会弥补这一缺口，我们预计2022年全球钴消费量为19.70万吨，同比增长12.99%，2023年全球钴消费量为25.30万吨，同比增长28.44%。

2022年，随着嘉能可Mutanda项目复产以及印尼镍钴项目的释放，预计全球钴市场进入供给相对过剩的局面，全年预计供给过剩1.25万吨，但是2023年随着需求的进一步提升，钴市场预计重新进入紧平衡状态，钴价会因此而获得支撑。

铜：铜需求的主要增量在于电网、风光装机以及新能源汽车，我们认为随着新能源市场的继续景气以及电网投资的加速，铜需求有望获得支撑。我们预计2022年和2023年的供给增量为129万吨和86万吨，需求增量为122.5万吨和116.7万吨，2022年铜供过于求，剩余6.5万吨，但是2023年会重新出现30.7万吨的缺口。2023年铜市场的紧平衡状态预计仍会延续，铜价有望重新保持稳定。

铜钴板块：海内外协同发展，铜钴新增产能放量在即

公司业务覆盖国内及海外，共有两个生产基地，构造国内外协同产业链。海外刚果腾远的主要产品为电积铜与钴中间品，目前年产能为32,000吨电积铜及6,000金属吨钴中间品。公司争取在2022年末实现电积铜40,000吨产能，钴中间品10,000金属吨产能，2023年刚果腾远三期建设完成之后，电积铜产能将会达到60,000吨。国内生产基地方面，主要产品为钴盐与部分电积铜。2021年产能为钴产品6,500金属吨及电积铜3,173吨，二期产业园建成后可实现年产钴13,500吨、镍金属10,000吨、三元前驱体40,000吨、98%硫酸32万吨、液体二氧化硫6,600吨，公司力争于2022年第三季度实现二期扩产13,500金属吨钴盐目标，未来公司合计产能预计为年产20000吨钴盐。

投资建议

我们预计2022-2024年，公司分别实现营收57.10亿元、79.13亿元、95.54亿元，分别实现归母净利润10.51亿元、19.10亿元和22.53亿元，同比增长为-8.7%、88.1%和18.0%。2022年Q2，钴价遭遇大幅下滑，影响公司业绩，但2023年公司扩产成功叠加铜钴价格保持稳健，公司盈利有望重新迎来快速增长。2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为17.38X、9.56X和8.10X，公司业绩有望在2023年得到释放，目前铜钴价格虽然略有反弹，但仍处于低位。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

公司扩产进度不及预期风险，美联储加息超预期风险