倍轻松(688793)

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事项：

倍轻松公告，为发掘收入增长点，公司拟通过在直营门店增设人工按摩项目的方式，引导公司潜在目标用户群体进店体验，激发消费者的购买热情。因而公司拟增加“养生保健服务（非医疗）”的经营范围。

国信家电观点：1）在门店增设人工按摩项目，既有望为线下门店引流，扩大进店用户群体，又为公司带来新的收入增长点，充分利用门店空间；2）人工按摩在我国具有上千亿的市场规模，行业空间广阔；3）公司在线下经营遭受疫情影响的背景下，积极求变，不断挖掘线下增长的潜力，在疫情好转后，公司经营表现有望快速恢复。4）投资建议：倍轻松是我国局部按摩器龙头，在线下机场、高铁及购物中心拥有近200家直营门店，虽然疫情下公司直营门店的经营受到一定的冲击，但公司也在不断强化内功，通过多种方式强化门店的经营。此次公司通过为直营门店引入人工按摩项目的形式，充分利用了按摩服务和硬件之间的协同效应，有望扩大门店人流量，带动新的收入增长点。考虑到疫情形势对公司线下交通枢纽门店的影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为0.1/1.0/1.5亿（前值为1.2、1.6、2.1亿），对应EPS为0.16/1.61/2.42元，对应当前股价PE为241/24/16X，维持“买入”评级。5）风险提示：疫情改善不及预期、行业竞争加剧、新品表现不及预期、线下渠道扩张不及预期。

评论：

增设人工按摩，有望为门店引流，打造新的收入源

人工按摩与按摩器的用户群体存在需求重叠，增加人工按摩项目，有望扩大进店用户群体，为按摩器引流。根据《2019美团点评足疗按摩行业研究报告》测算，2018年我国足疗按摩行业总订单量达35亿，平均每日订单达958.9万单。以平均每10天足疗按摩一次计算，我国足疗按摩群体的数量接近亿人。可见，我国足疗按摩的需求非常旺盛。作为人工按摩的有益补充，局部按摩仪也能实现一定的按摩功能，且具有便携、可重复使用、使用场景多元等优势。会被人工按摩所吸引的人群，一般对按摩仪的需求也更大。倍轻松在直营门店增设人工按摩，有望吸引需要人工按摩的群体进入门店，扩大门店的用户基数，为倍轻松按摩仪引流，从而助力产品的销售。

倍轻松直营门店空间较大，增设人工按摩有望充分利用门店空间，增厚门店的业绩。倍轻松产品系列较多，定位高端，门店面积普遍较大，2020年直营门店平均面积为54㎡。而且考虑到用户体验按摩仪的舒适性，门店内具有沙发体验区，而人工按摩一般所用的场地即为沙发，直营门店可以很方便的进行人工按摩服务，门店也无需进行大规模改造。截至2022H1，倍轻松共有线下直营门店174家，考虑到2018年我国足疗/按摩的均价为143元/次，且倍轻松的门店主要集中在一二线城市，以每次按摩均价150元、店均每天提供10人的人工按摩服务计算，每年有望贡献0.95亿元的增量收入，占公司2021年收入的8%。考虑到人工按摩服务只有额外的人工及部分设备支出，盈利水平或较为可观，有望增厚门店的业绩。

我国人工按摩具有上千亿规模，年轻群体需求潜力大

快节奏的现代社会，按摩保健需求增加，人工按摩规模达上千亿，用户人群广泛。在学习、工作节奏快的现代社会，长时间坐着、低头看手机等行为对颈、腰、眼等身体各部位易造成伤害，也引发了很多人对按摩保健的需求。根据后浪研究所发布的《2022年轻人恐病报告》，有90.58%的年轻人认为自己的身体不健康，其中30.27%的年轻人选择购买按摩仪，每年在健康方面的消费金额在4000元左右。需求的强劲也助推了行业规模的扩张，根据《2019美团点评足疗按摩行业研究报告》，2018年我国足疗/按摩交易额达到5000亿。而根据我们之前在倍轻松深度报告中的测算，2020年我国局部按摩器的规模不足100亿，切入人工按摩行业有望为倍轻松打开新的增长点，助力公司的发展。

线下积极调整挖掘增长潜力，疫情好转后恢复可期

在疫情的压力下，公司线下门店积极调整，通过优化门店、开拓加盟店、研发新品等多种形式抵御疫情的扰动，并通过强化门店数字化管理、增设人工按摩等方式提升门店效率，疫情好转后线下门店恢复可期。2022年受到疫情的冲击，公司线下经营承压，但公司通过积极的调整保持经营的稳健：

1）优化门店结构，由于疫情导致交通枢纽客流量大幅下滑，公司加大直营门店的优化力度，缩减租金占比较高、业绩表现欠佳的部分交通枢纽门店，降低交通枢纽门店整体占比。2022H1公司线下直营门店新开店23家，优化调整34家，其中交通枢纽门店占比从2021年的42%降至2022H1的39%。

2）线下门店“上网”，2022H1公司线下直营门店批量进驻大众点评、美团等本地服务平台以及“京东到家”等O2O平台，并开设抖音店铺直播账号，组建社群营销平台，将线下门店线上化。

3）开启加盟模式，直营店的固定成本高，而加盟店则无需负担人力及租金成本。2022H1公司首次开设加盟店，共新开28家线下加盟店，有效增加了公司线下门店数量，提升了公司对疫情的抵抗能力。

4)研发推新，公司2022H1研发投入同比增长38.8%，研发费用率同比提升2.6pct至6.6%。H1共推出See5R人鱼泪智能润眼仪、7号经络枪、姜小竹A2智能艾灸盒、Neck5颈部按摩器等新品，有望提升消费者的购买意愿，带动更多用户进店体验。

投资建议：直营门店增设人工按摩，线下积极调整静待恢复，维持“买入”评级

倍轻松是我国局部按摩器龙头，在线下机场、高铁及购物中心拥有近200家直营门店，虽然疫情下公司直营门店的经营受到一定的冲击，但公司也在不断强化内功，通过多种方式强化门店的经营。此次公司通过为直营门店引入人工按摩项目的形式，充分利用了按摩服务和硬件之间的协同效应，有望扩大门店人流量，带动新的收入增长点。考虑到疫情形势对公司线下交通枢纽门店的影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为0.1/1.0/1.5亿（前值为1.2、1.6、2.1亿），对应EPS为0.16/1.61/2.42元，对应当前股价PE为241/24/16X，维持“买入”评级。

风险提示

疫情改善不及预期、行业竞争加剧、新品表现不及预期、线下渠道扩张不及预期。