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时代电气(688187)

核心观点

22年前三季度业绩稳步提升，扣非归母净利润同比增长近30%。22年前三季度公司累计实现营收108.76亿元(YoY+27.6%)，归母净利润15.6亿元(YoY+30.0%)，扣非归母净利润11.38亿元(YoY+29.51%)。公司3Q22单季度实现营收43.49亿元(YoY+34.7%,QoQ+9.2%)，归母净利润6.92（YoY+36.4%,QoQ+30.6%），扣非归母净利润5.21亿元(YoY+34.6%，QoQ+28.3%)，毛利率31.84%(YoY-6.28pct，QoQ-1.37pct)。

新能源发电需求增加，驱动公司新兴装备业务加速成长。公司22年前三季度新兴装备整体实现营收35.3亿(YoY+137.0%)；其中，工业变流营收8.45亿元（YoY+193.8%)，海工装备营收2.91亿元(YoY+91.59%)。受益于新能源发电，公司光伏逆变器22年7月-9月（7.20-9.20）国内累计中标5.62GW，其中7、8月市占率位列第一。此外，公司风电变流器持续交付，海工装备获国内外多个新订单。

汽车电动化渗透加速，公司电驱动系统市占率持续提升。公司前三季度功率半导体营收12.92亿元(YoY+77.82%);新能源汽车电驱系统营收8.35亿元(YoY+193.8%))，传感器件营收2.66亿元(YoY+127.3%)。在零件缺货背景下，得益于功率器件及传感器自主供应，公司汽车电驱系统拓展迅速。根据NE时代数据，8月公司国内新能源乘用车电驱动系统搭载量约1.7万套(YoY+390%)，位列第5;电控约1.9万套(YoY+406%)，位列第9。

汽车IGBT模块持续突破，产线升级稳步推进。8月公司国内新能源乘用车IGBT功率模块搭载量约5.5万套(占10.6%)，位列第4。此外，公司成为法雷奥IGBT模块供应商，预计总交货量超250万只，实现了海外市场的开拓。为匹配市场需求，公司布局了年产能共计72万片的8英寸中低压功率器件扩产项目，以支撑24年后功率半导体业务的增长。

轨交市场稳步发展，夯实公司业务基础。公司22年前三季度轨道交通装备产品营收72亿元(YoY+5.4%)。轨道交通电气装备营收57.03亿元(YoY+0.8%)，轨道工程机械营收7.83亿元(YoY-5.9%);通信信号业务营收3.74亿元(YoY+123.3%);其他轨道交通装备营收3.42亿元(YoY+94.0%)。

投资建议：我们看好公司在高压IGBT、SiC等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。预计公司22-24年归母净利润22.8/26.7/29.9亿元(YoY+13.2%/16.7%/12.3%)，对应22-24年PE分别为35/30/27倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，轨交、电网投资不及预期等。