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申菱环境(301018)

事件：

公司公告，拟与“众致投资”、“申菱投资”、“众美投资”共同投资设立热储合资公司，布局空气能热泵采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。预计该业绩将成为新的利润增长点、国际化战略有力支撑。

国信通信观点：

热泵作为一种低碳供暖技术，能够大量节约供热过程中的能源消耗，欧洲能源危机爆发以来，热泵较根据具有更高的经济性，根据根据欧盟热泵协会（EHPA）预计，欧洲热泵空调2026年总规模有望超过400万台，空间超过150亿美元（上述口径为俄乌冲突导致的能源大幅涨价以前的测算，考虑到能源价格上涨后，预计2026年实际总规模有望超过400万台）。

在此背景下，公司推出了结合热泵和光储热一体的综合解决方案。我们认为，公司布局该产品的主要优势包括：1）公司起身于特种环境综合一体化解决方案，热泵空调技术应用于长江三峡水利枢纽工程、国家特高压输电工程等国家级项目上，产品技术等级较高；2）公司将以前积累的海外渠道与新开辟渠道相结合，将进一步夯实全球产品能力的布局；3）公司自有产线产能规划丰富，将通过制造工艺及综合性价比优势，快速抢占份额。考虑到下游需求景气度较高，公司产品的占有率目前较低，我们预计，该产品的推出将为公司贡献积极增量收入。

考虑到公司2022上半年募投项目已正式投产，各条业务线持续重点发力版块们全面上调三大主要业务版块盈利预测，并假设公司光储热一体机产品在2023有望出货，贡献增量收入及利润。原预计公司2022-2024年收入分别为25/34/43亿元（同比+29%/27%/26%），归母净利润2.3/3.1/3.8亿元（同比+70%/32%/20%），调整后预计公司2022-24年收入分别为26/38/54亿元(同比+43%/48%/42%)，净利润分别为2.5/3.7/5.2亿元（同比+78%/49%/40%），对应PE=38/26/19倍，低于可比公司平均估值水平，维持“买入”评级。