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比亚迪(002594)

事件：比亚迪发布2022年半年度业绩预告：2022H1归母净利润28-36亿元，同比增长138.6%-206.8%。

业绩超预期，产品结构持续升级。公司预计上半年扣非净利润25-33亿元，若以中值计算，2022Q2扣非净利润23.86亿元，同比增长4.3倍，环比增长3.64倍，业绩好于预期。我们认为，公司2季度业绩好于预期的原因主要在于：1）产品结构显著优化：2022Q2公司汽车销量35.5万，环比增长21.84%，但其中汉dmi、宋prodmi、驱逐舰05等高附加值车型销量环比显著增长；2）收入高速扩张带来费用率的下降；3）虽然2季度碳酸锂等原材料价格有所上涨，但是公司一季度的2次产品调价（2月1号、3月16号）在2季度已有所体现。

量利齐升，下半年业绩有望持续超预期。我们认为，公司下半年业绩有望持续高速增长：1）目前在手订单充足，后续随着新车型的上市、产能逐步扩张，月度销量有望持续创新高；2）下半年高附加值车型，如汉dmi、海豹、护卫舰07、腾势D9等车型销量占比有望不断提升，进一步改善公司产品结构、盈利结构；3）随着收入的进一步扩张，费用率有望持续下行；4）1季度提价的效果将在下半年充分体现，驱动盈利上行。

三大要素驱动公司长期高成长。展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从比亚迪汉开始，公司一方面通过产品升级（众多定价20万以上的车型）实现品牌升级，另一方面，通过精准营销、优质服务等措施实现品牌的持续向上，长期来看，品牌的崛起有利于产品溢价的形成；2）技术创新：不断的技术创新可使公司产品持续领先，也可不断降低现有产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为110.5、165.9以及248.3亿元，对应当前市值，PE分别为89.1、59.4以及39.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。

风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期