神火股份(000933)

【资料图】

事件：公司发布2022H1业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润45.13亿元，同比增长208.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.16亿元，同比增长225.57%。其中Q2预计实现归母净利润25.79亿元，环比+33%。

云南放量+电费弹性+低成本预焙阳极优势凸显公司α，预计云南神火资产重组仍有进一步增厚利润空间。

①云南放量：据公司公告，云南神火4月底90万吨产能已全部投产，享受云南丰水期优惠电价带来的成本优势。

②云南电费弹性大：据云南省分时电价表，2022Q1/Q2电费分别为0.424/0.36元/度（含税），按单吨1.35万度电耗测算电费贡献830元/吨成本减量。

③低成本预焙阳极优势：公司新疆预焙阳极产能除满足当地产能外另有富余可供应云南，同时河南本部产能可供云南，自备阳极成本较低。

④云南神火项目建设初期，神火股份持股51.78%，为其控股股东，后因投资金额较大等原因将部分股份无偿转让给母公司神火集团。截止2021年底，公司持有云南神火43.4%的股份，母公司集团持股30.2%，河南资产商发神火绿色发展基金（有限合伙）持股9.9%。据公司公告，公司拟发行股份及支付现金购买母公司集团及神火绿色发展基金的40.1%权益。重组完成后公司或将持有云南神火83.5%权益，盈利能力有望进一步提升。

梁北矿稳健放量对冲刘河矿扩储准备工作减量，煤价高位助力业绩稳健释放，长期梁北矿仍有爬坡空间。据钢联，2022Q2无烟煤/瘦精煤均价分别为0.2/0.217万元/吨，环比-7%/+23%，梁北矿扩产后产能240万吨，产能爬坡逐步贡献产量增量。

铝加工正式切入龙头电池企业铝箔供应商，平衡长期周期波动对盈利不利影响。据公司投资者问答，近期宁德时代已经对神隆宝鼎进行了现场审核，并宣布当场通过，接下来进入试样和批量供货阶段，预计年底实现正常供货关系。

①神隆宝鼎一期项目从试生产至今满一年，按照规定，需要两次审核，每次间隔一个月。据投资者问答，公司计划8月开始第一次外审，预计年底拿到IATF16949的体系认证证书。

②据公司公告，神隆宝鼎铝箔一期项目产能5.5万吨，二期项目拟新建6万吨产能，预期2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达14万吨；上海铝箔及神隆宝鼎一期目前主要生产食品箔和医药箔，盈利能力较好，目前已转产25%为电池箔并具备随时转产的条件，二期项目的6万吨建成投产以后或进行大批量转产。截至目前，已通过IATF16949认证的公司有南山铝业、华峰铝业、新疆众和、和顺铝业等。

投资建议：我们上调公司2022-2024年营业收入至424.89、447.95、463.18亿元，实现净利润74.21、80.13、84.06亿元，对应EPS分别为3.30、3.56、3.73元/股，目前股价对应PE为4.0、3.7、3.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价20.2元/股。

风险提示：重组进度不及预期，需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期