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投资建议

随着巴黎协定缔约国不断推进能源结构转型和绿色电力的发展， 中国大陆、 欧洲和美国等主力市场正酝酿新一轮增长动能， 同时东南亚、 拉丁美洲等新兴市场也展现需求爆发性。 全球风电市场正迈入持续成长的平价道路， 我们预期全球风电新增装机容量将从2022年的104GW增长到2025年的163GW， 三年CAGR为17%。其中陆风在2022年达到91GW， 2025年达到130GW， CAGR13%； 海风从2022年的12.6GW增长到2025年的35.1GW,CAGR44%。 风机设备全球产值从2022年的4264亿元增长至5026亿元。

在双碳政策的稳步推进下， 国内风电行业凭借良好的经济性， 2022-2025年实现海陆并举的增长节奏。 陆上风电将从2022年的45GW增长到2025年的85GW,CAGR为24%;海上风电从2022年的6.5GW增长至2025年的18GW,CAGR高达40%。 由于风机大型化降本效应突出， 中国大陆市场风机设备产值在1700-2000亿元之间波动。

由于双馈技术的稳定成熟、 国产化率日趋提高， 以及自主创新能力不断增强， 目前海上风电有重启双馈技术的趋势。 同时随着机组大型化的发展， 陆上风电直驱技术逐渐失去成本竞争力， 企业转向成本更低的半直驱或者双馈路线。 上述技术趋势的变化提高了齿轮箱的应用占比。 同时在双馈机组大型化的趋势中，齿轮箱的单位成本下降速度更慢， 成本占比日益提高， 从2MW时期的低于10%增长到20%以上。

齿轮箱中主要的零部件之一为轴承， 单台齿轮箱大约要使用25-30个轴承， 成本占比超过30%， 目前国产化率较低； 同时风机主轴轴承和偏航变桨轴承也合计占风机成本超过5%。 我们估计上述轴承成本每年超过200亿元， 2025年或接近260亿元， 提高轴承国产化率是风机企业降成本的主要路径。

除了提高制造国产化率以外， 通过技术创新将滚动轴承改为滑动轴承， 减少轴承采购成本的同时缩小零部件设计尺寸和生产物料， 也是降本的新趋势。 风电

用滑动轴承即将在2023年开始逐步推广， 理论评估更换50%的滑动轴承可以降低齿轮箱成本6-20%不等； 而主轴轴承和偏航变桨轴承有望降低20%以上相关成本。

投资建议： 我们看好风电行业处于海风引领， 陆风托底的平价发展大时代， 技术降本将持续提升产业竞争力， 重点推荐 金风科技、 运达股份、 明阳智能。

风险提示： 风电装机不达预期； 原材料成本上行； 产品质量风险。