格力电器(000651)

事件：1）格力电器公布第二期员工持股计划，股票规模不超过9472.8万股，占总股本的1.6%，持有人总人数不超过1.2万人，购买价格为16.36元/股。2）公司调整第一期员工持股计划的业绩考核指标：2021年净利润较2020年增长不低于10亿元，每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%；2022年净利润较2020年增长不低于20亿元，2022年净资产收益率不低于22%、每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。若公司第一个考核期业绩不达标，第二个考核期业绩达标，2021年、2022年的净利润分别较2020年净利润的增长数额之和不低于30亿元，可对两期可归属股票权益进行分配。我们认为，公司持股计划覆盖范围较广，结合外部环境变化，适时调整考核目标，将有效绑定核心员工与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，有望提升公司业绩表现。

持股计划覆盖范围较广：格力第二期员工持股计划参与总人数不超过1.2万人，覆盖公司14.7%的员工。公司董监高拟认购240.0万股，占本计划的2.5%；公司其余中层干部、核心员工拟认购9232.8万股，占本计划的97.5%。且本次持股计划由其他参与人员优先认购，如有剩余，公司董事长再结合自身情况依法认购。公司第一期员工持股计划参与人数约4000人，适时推出第二期持股计划，有望将更大范围的员工的利益与公司业绩绑定，实现公司的可持续发展。

考核指标适当，分红要求明确：第二期员工持股计划的业绩考核指标为，2022、2023年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较2020年分别增长不低于20、30亿元，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红率不低于50%。此外，若首个考核期业绩不达标，则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核，若第二个考核期业绩达标，且2022年、2023年净利润分别较2020年净利润的增长数额之和不低于50亿元，仍可对两期股票权益进行归属分配。草案预计持股计划费用约15.5亿元，2022-2024分别摊销5.8、7.8、1.9亿元。2020Q3以来，大宗原材料价格持续上涨，2022年初地缘政治局势紧张继续推高大宗商品价格，叠加疫情反复影响消费需求和物流配送。我们认为，公司考虑外部环境的变化和生产经营面临的风险，合理设置了第二期持股计划的考核指标，并适时调整了第一期持股计划的考核指标，同时公司第一期持股计划增加了较高的ROE考核指标，有望建立管理层、核心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制。值得留意的是，考核指标还设置了明确的分红要求，未来公司稳定分红可期。

持续推进新零售改革，经营表现向好：2022Q1格力收入YoY+6.0%，业绩YoY+16.3%。公司持续建设线上线下融合的新零售体系，完善生产、仓储、物流体系，加强电商运营，销售表现持续向好。据产业在线数据，4月格力空调内、外销出货量YoY+1.5%、-3.3%。我们认为，格力渠道改革成效持续兑现，渠道库存处于低位，补库存需求较大，且地产政策边际回暖，公司收入规模有望稳步提升。

投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率的改善。公司持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，有望受益于新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2022~2024年EPS为4.10/4.51/5.04元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.95元，相当于2022年10倍的动态市盈率。

风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。