核心观点

本月跟踪与思考。 本月我们主要对空冰洗及集成灶4月的销售情况进行跟踪，并通过复盘2020年疫情期间及疫情好转之后家电销售的表现，推导家电销售后续的表现。整体来看，4 月家电终端销售依然受到疫情的冲击，但整体影响好于2020 年。通过复盘，我们认为后续集成灶、冰洗的销售弹性在行业内相对较为领先，当前疫情形势已出现稳定的情况下，建议积极关注。

白电：4 月疫情影响持续，冰箱表现相对较好。（1）2022 年4 月空调线上零售量/额同比-7.9%/-1.7%，线下零售量/额同比-29.3%/-24.0%。但环比来看，4 月降幅环比3 月有所收窄。累计来看，前4 月空调线上/线下销额同比-1.9%/-19.4%。 （2）4 月冰箱线上零售量/额同比+3.2%/-0.7%，线下零售量/额同比-23.6%/-12.0%。环比来看，4 月销售情况环比3 月再度有所改善，或受益于疫情期间囤积食物需求增加。累计来看，前4 月线上线下销额分别-1.6%/-15.1%， 整体累计销额同比-6.4%。 （3） 4 月洗衣机零售额同比-16.1%，其中线上线下销售额分别-9.8%/-28.1%，整体受疫情影响较为严重。以1-4月累计来看，洗衣机线上线下销额分别+0.5%/-22.0%，整体下滑6.8%。

集成灶：4 月线下受疫情扰动，均价持续提升。4 月集成灶线下销售额同比下滑15%，线上增长超过8%。量价拆分来看，4 月集成灶线上线下销售均价分别+18%/+8%，终端销售均价近两年均实现同比上涨。前4月集成灶线上线下累计销额分别增长22%/9%，在家电销售整体承压的背景下表现依然靓丽。疫情后家电销售复盘：集成灶、冰箱、洗衣机销售弹性居前。从出货端口径看，2020年2-4月空调行业销量月平均增速为-52%，洗衣机为-28%，冰箱为-24%，油烟机为-31%，燃气灶及集成灶为-32%；疫情恢复后的5-12 月，集成灶销售弹性最大，5-12月销量平均增速为22%，其次为冰箱，月平均增速为7%，空调、洗衣机、油烟机和燃气灶月平均增速为4%、3%、1%和0%。从终端销售口径看，5-12月销额月平均增速中，集成灶为27%，冰箱为19%，洗衣机为14%， 空调为-1%， 集成灶、 冰洗的销售复苏较为良好， 需求韧性强。重点数据跟踪：市场表现：4 月家电板块月相对收益+4.06%。原材料：4 月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-4.96%、-13.49%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格企稳，月环比+1.2%。集运指数：美西/美东/欧洲线 4 月环比分别-4.62%、-5.50%、-1.92%；资金流向： 重点公司陆股通持股比例有所上升，4 月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+0.54%、+0.16%、-0.51%。

核心投资组合建议：疫情后集成灶、冰洗的销售弹性可期，推荐集成灶龙头亿田智能、火星人和冰洗龙头海尔智家、美的集团，建议积极关注估值性价比突出的格力电器；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔。

风险提示：市场竞争加剧；疫情导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。