清明节“概念股”的诱惑 殡葬行业冰火两重天

清明节到来，“尘归尘，土归土”的生意再度进入人们视野。被看作是朝阳产业之一的殡葬服务业，因为其高毛利率、高成长性，在二级市场上常被资本追逐。本刊记者梳理境内外殡葬上市企业近三年的表现发现，资质较佳的标的在中国。

清明节“概念股”的诱惑

在中国内地、中国香港、美国的主要殡葬上市企业(见表1)中，港股市场中的福寿园、安贤园中国、中国生命集团、仁智国际集团，A股上市公司福成股份以及美国纽交所上市企业美国国际殡葬服务集团(以下称SCI.US)，是该板块的几只龙头。

这些企业近三年的毛利率变化显示，高毛利率是中国殡葬行业的共性之一。其中，福成股份的殡葬业务毛利率高达86%，福寿园的近三年毛利率平均约80%，其他3家公司毛利率则在35%~75%波动。比较而言，美国的SCI.US毛利率较低。

根据SCI.US年报数据，SCI.US约67%的主营收入来自殡葬服务，约33%的主营收入来自墓地服务;殡葬服务与墓地服务毛利率相当。回顾SCI.US近10年来的毛利率，其平均值为22.1%，即SCI.US每年的赚钱能力长期保持稳定。据记者了解，与中国不同的是，美国的殡葬行业不受政府管制，是一个完全开放、充分竞争的市场，这可能是SCI.US“低毛利率”的主要原因之一。

回到中国，我国实行强制火化，殡葬行业实行牌照管理。目前，中国的殡葬服务业主要分为殡仪服务(遗体运输、化妆等)、遗体处理(火化)、墓地服务(墓地销售、设计、落葬)和其他产品服务(殡仪产品销售)。其中，火化服务由政府机构提供，定价受到严格控制。墓地服务市场相对开放，但牌照审批严格、土地供应有限，而且从业人员较少，使得墓地服务市场具有较高的进入门槛。

殡葬行业冰火两重天

SCI.US曾是美股中的一只明星股，彼得· 林奇曾持有该股。上世纪80年代，彼得· 林奇管理的麦哲伦基金重仓SCI.US时，正值SCI.US发展初期，公司通过不断并购，整体营业收入实现快速成长。1989-1999年公司营业收入复合增长率达到19.2%。但近年来SCI.US出现业绩增长乏力现象，2017年营业收入增幅仅为2.11%，2008-2017年十年间营业收入复合增长率仅为3.22%。

从规模上来说，2017年SCI.US营业收入达到202亿美元，净利润为35.7亿美元。根据华泰证券(601688,股吧)研报数据，公司拥有1535个殡仪服务场所和469个墓园，遍及美国45个州，8个加拿大省份，哥伦比亚地区以及波多黎各。SCI.US是北美区域最大的殡仪产品和服务提供商。

在我国，殡葬行业还处于发展初期。2016年福寿园收入12.7亿元，福成股份收入1.97亿元，安贤园中国为1.44亿元，中国生命集团为5778万元，仁智国际集团最低为1517万元。从净利润增长情况看，近三年来，福寿园和福成股份连续增长;安贤园中国的业绩处于下滑中;而中国生命集团和仁智国际集团处于亏损状态，亏损幅度变低。(见表2)

同是高毛利率，为何中国殡葬企业出现冰火两重天的现象?

据记者了解，以墓地销售为主的福寿园，是中国最大的殡葬服务提供商。目前福寿园产业涵盖公墓、殡仪、殡葬设备、生前契约、规划设计、生命教育等领域，业务覆盖12个省份和直辖市，拥有15座已建成墓园，正在运营的殡仪设施15间，托管3家小型墓园;另有5个在建墓园。根据2017年报数据，公司可供出售的墓地面积约为191万平方米;因为有限的墓地资源，福寿园在墓地储备上的优势明显，如果保持2017年的开发节奏，公司拥有的土地面积能够支撑未来50多年的发展;福寿园自上市以来营业收入复合增长达到19.32%，净利润复合增长达到20.08%。

A股上市的福成股份主业是畜牧养殖及屠宰、食品加工行业以及餐饮服务行业，于2014年收购宝塔陵园后才进入殡葬行业。宝塔陵园位于河北省三河市，辐射北京、天津等大都市，主要业务包括墓地销售、殡仪服务等。2017年总营收为13.61亿，殡葬业务收入2.27亿，占总营收的16.7%。三年来殡葬业务收入复合增长达到11.45%。

在下滑和亏损的企业中，安贤园中国在杭州仅有一处经营性公墓——浙江安贤园，提供相应殡仪服务，但规模相对较小。生命集团的业务主要面向台湾、香港、越南提供殡仪服务。仁智国际主要面向内地提供殡仪服务及墓园管理咨询，目前在香港仅拥有一间殡葬服务公司及火葬场。

因此，面向的市场规模、掌握的土地资源决定了以上企业的业绩差别。