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核心观点

亚朵（ATAT）发布中期业绩：2023H1实现营业收入18.67亿元/+93.1%，经调整净利润4.09亿同比+505.2%，经调整EBITDA5.76亿元/+319.0%。2023Q2实现营业收入10.93亿元/+112.3%，经调整净利润2.49亿元/+312.9%，经调整EBITDA3.44亿元/+232.4%。

盈利能力持续改善，费用率控制良好。23Q2毛利率达42.3%，同比+13.6pcts；调整后净利率22.8%，同比+11.0pcts，酒店收入快速恢复，零售业务盈利能力改善。23Q2公司整体费用率17%，同比-0.4pcts，销售/管理/研发费用率分别8.6%/6.7%/1.6%，同比+2.5/-1.4/-1.5pcts。

23Q2酒店整体RevPAR恢复至19年115%，受益于暑期旺季，7月ADR、OCC创新高。2023Q2集团整体RevPAR为383.6元/+52.65%，恢复至19年114.8%；ADR为474.8元/+31.23%，恢复至19年109.8%；OCC为77.1%/+11.6pcts，恢复至19年102.7%。受益于暑期出行需求恢复持续向好，7月公司所有酒店ADR突破500元，OCC超84%，均创下月度历史新高，RevPAR与2019年同期相比恢复至122%。

23Q2加盟商信心持续回暖，新签约店数创新高。23Q2公司新开业酒店70家，关店4家，净开业66家（均为加盟店），新签约超180家，创季度历史新高。Q2末门店总数1034家/+24.0%，pipeline达523家，同比+50%，上半年开店节奏稳健，有望完成全年280家开店目标。23年2月集团中端品牌轻居3.0版本推出后，截至Q2末共签约轻居3.0项目30个，签约占比超过15%，首批开业门店反响良好。

海南主要机场客流情况，1）美兰：8月13日-8月19日，海口美兰机场累计执飞航班班次3378架，环比上周+0.15%，同比+223%，恢复至2019年同期111%；客流49.4万人次，环比上周-5%，同比+3.56%，恢复至19年111%。2）凤凰：8月12日-8月18日，三亚凤凰机场周累计执飞航班2685架次，环比上周+1.94%，同比+786%，约为2019年同期128%；客流44.9万人次，环比上周+1.68%，较19年恢复128%。

投资建议：免税，8月海南客流持续高增，叠加海南多项举措积极提振，免税消费低点已过，展望Q3，中免海棠湾河心岛项目开业、多个顶奢品牌进驻、新海港项目客流体提升、供应链优化等因素催化下，中国中免盈利能力有望持续改善，迎业绩预期反转。酒店&旅游，暑期出游需求弹性充分释放，行业经营情况持续向好，政策方面明确支持文旅消费发展，行业长期供需格局持续优化，龙头业绩有望持续改善，建议关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。旅游板块直接受益于暑期出游热，Q3业绩加速回暖，建议关注天目湖，宋城演艺。

风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。