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维持“ 超配” 评级。 暑期出游继续验证行业景气度渐进复苏， 上市公司中报预告整体趋势良好且有不少惊喜， 目前板块整体估值也已反映悲观预期， 维持板块“ 超配” 评级。 随着国家不断出台提振经济和刺激内需的利好政策， 企业的经营积极性有望进一步激活； 且在国企改革背景下国有企业也都更加注重利润考核， 民企也在积极寻求各种商业模式的迭代升级。 随着财报的逐季稳步改善以及悲观预期的持续消化， 目前已经进入较好的底部增持窗口。 立足未来 3-6 个月， 兼顾业绩确定性、 复苏次序、 政策预期、 主题投资、 估值水平等， 优选中国中免、 北京人力、王府井、 科锐国际、 BOSS 直聘、 携程集团-S、 东方甄选、 峨眉山 A、 同庆楼、 三特索道、 华住集团-S、 海底捞、 君亭酒店、 黄山旅游、 广州酒家、 海伦司、 宋城演艺、 天目湖、 九毛九、 锦江酒店、 首旅酒店、 同程旅行、 中教控股、 学大教育、 行动教育、 传智教育、 海南机场、 中青旅、奈雪的茶、 呷哺呷哺、 米奥会展等。

7 月社服板块跑赢大盘。 7 月政策面释放积极信号， 7 月下旬促消费 20 条等政策出台， 板块跑赢大盘， 其中中报业绩预告良好和预期改善的个股领涨， 海底捞、 呷哺、 华住、 王府井、 九毛九、 中免（ 港） 等涨幅超 15%。

免税： 海南离岛免税短期表现平稳， 关注未来政策节奏。 2023Q2 离岛免税销售额 94.2 亿元/+46.2%，但较 2021Q2 下滑 28.6%，客单价和转化率均有承压。6 月离岛免税销售额同降 27%。 伴随出境游逐步复苏， 建议关注国人离境市内免税店未来可能政策节奏， 同时也跟踪未来海南封关政策情况。

酒店： 7 月境内酒店 REVPAR 恢复超疫前， 龙头相继披露中报业绩预告。 据STR 数据， 7 月酒店行业 RevPAR 超疫前 9.7%（ ADR+8.8%， OCC+0.6pct） 。锦江酒店预计中报归母净利润 5.0-5.5 亿元， 较 2019H1 降 3-12%； 扣非净利润较 2019H1 增 3%-17%； 预计国内持续复苏， 海外仍拖累； 首旅酒店预计中报归母净利润 2.6 亿~3 亿元， 较 2019 年同期-29%~-18%。 华住集团境内酒店 Q2RevPAR 恢复至 2019Q2 的 121%， 显著好于 110-115%的指引。 君亭酒店： 近期杭州滨江 pagoda 开业、 首家君亭尚品酒店落地深圳。

旅游： 7 月国内航班客运量超 2019 年、 宋城场次超 21 年同期。 7 月国内航班客运量均超疫情前。 宋城演艺 7 月场次明显超 2021 年同期， 其中杭州、 上海、 西安、 丽江、 桂林等演出场次均超 2021 年同期。

餐饮： 2023 年 6 月国内餐饮行业收入同增 16%。 瑞幸 2023Q2 收入 62 亿元/+88%， 营收首次超过星巴克中国， 且公司净利率 16%+表现突出， 季末门店超万家。 星巴克中国 Q2 同店恢复 79%， 截至季末共 6480 家门店。7 月， 奈雪平均店效同比恢复 100%， 主品牌拟开启加盟。 海底捞预计中报业绩不低于 22 亿元， 超出我们前瞻预测， 精细化管理效果持续显现。

风险提示： 自然灾害、 疫情、 政治等系统风险； 政策风险； 收购低于预期等。