平安证券：需求环比提升，端午回款表现向好

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端午小旺季虽销量占比不高，但回款进度表现向好，白酒批价在回款加速下有所下跌，总体仍保持稳定，白酒在宴席、商务等渠道的刚需属性仍能支撑行业持续发展。从库存看，由于酒企进行二季度回款，库存水平环比上升，同比仍然下降，整体保持在合理区间。目前白酒板块的估值处于阶段内较低水平，且行业具备穿越周期的能力，建议立足长期战略布局，推荐关注两条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业；二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头酒企，推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。

华鑫证券：端午动销符合预期，板块蓄势下半年

根据渠道反馈，1) 各酒企端午促销活动纷纷出新，动销反馈符合预期。2) 各地消费分化，部分地区商务宴请基本恢复至19年同期并略有增长。3) 茅台与汾酒表现较好，五粮液与国窖表现一般，次高端表现较弱，中高端价格带表现良好。4)主流产品批价环比回落，如飞天、普五、青花 30、M6+等。目前白酒板块仍处于底部区间，上半年以消化库存和挺价为主，看好下半年中秋国庆双节动销表现，继续重点推荐2+4+3产品矩阵，即泸州老窖+五粮液+次高端四杰+老白干酒+金种子酒+今世缘，关注洋河股份和古井贡酒。

东吴证券：端午动销符合预期，全年复苏路径向前

端午渠道反馈：弱动销表现，宴席恢复在途中。我们从部分区域的交流来看1）华东经销商：五一和端午宴席尤其婚宴回补需求比预期更弱，其中江苏反馈稍好些，餐饮、送礼场景表现较好，商务宴请场景仍在恢复途中，安徽反馈由于团购和商务场景动销整体同比去年表现更弱；2）华北：动销环比同比有小幅改善，预计宴席不如21 年的9 成；3）四川：动销环比前两个月有改善，宴席恢复疫情前的7-8 成水平。4）河南：端午动销基本平稳，整体回款进度对比往年保持持平或小幅微增。

分价格带来看，1）高端动销平稳，预计动销增长。茅台回款进度过半，飞天散瓶/原箱批价在2800/2940 元/瓶，近一周由于多经销商的到货和终端的备货，价格小幅波动，库存仍处低位；五粮液回款65%左右，发货接近60%，进度同比去年更快，上半年及端午动销同比小幅增长；老窖回款超过60%，6 月16 日起公司宣布各大单品暂停接收订单，批价当前表现平稳，华东区域反馈端午期间经销商出货有增长，来自于今年网点基数的增加；消费者动销同比小幅增长。2）次高端有所承压，酒企端动作持续。汾酒回款60%左右，公司政策更加集中在宴席端，渠道反馈老白汾及以下产品流速较快表现更好；舍得当前重点成熟市场回款保持正常，库存处于在2-3 个月良性水平，公司6 月16-30 日增加端午时期消费者端大酒投放政策，同期持续瓶盖扫码活动，促进动销。酒鬼优先保持市场的稳健，在回款发货上仍较为谨慎。3）区域酒：回款普遍过半，库存合理。洋河回款接近70%，发货60%+，综合库存3 个月，其中省内梦6+库存在2-3 个月，端午期间公司的扫码不变，力度有所加大。今世缘发货60%左右，进度比去年同期更快，库存3 个月左右，比往年高1 个月，仍处合理区间；徽酒方面，预收款正常，古井回款65%+，库存3 个月+，略高于去年同期，端午宴席政策主要延续5 月宴席政策，并未额外加大力度。迎驾整体回款50%左右（其中合肥经销商70%+），库存接近3 个月，保持相对正常。

白酒板块观点：短期市场预期低点，中长期势头不改。前期悲观主要来源于当下弱动销复苏反馈，市场整体预期较低，端午动销符合预期。全年复苏路径向前。中长期来看：1）行业集中度提升趋势不改，居民追求美好生活品质不变，优质酒企份额持续提升，价增长期仍有空间。2）酒企对于长远规划清晰，保持稳健进度的同时积极促动销稳价盘，长远健康发展奠定基础。全年重点推荐泸州老窖、舍得酒业、五粮液、今世缘、迎驾贡酒，关注预期低点标的。

华安证券：建议抓住白酒板块布局机会

本周白酒板块整体回调，舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业表现相对靠后。板块再度回调除大盘整体影响等因素外，隐含了市场对于政策预期的理性回归，一定程度上压制了白酒的短期走势。我们认为，这一调整使得板块更加全面的包含了悲观预期，当前来到更加“舒适”的布局时点，基本面角度今年龙头回款进度保持正常，预计完成全年目标无忧；估值角度整体性价比凸显。我们建议抓住白酒板块布局机会，标的上推荐首选基本面稳定的古井、茅台、五粮液、老窖，弹性标的推荐舍得酒业，长期α标的建议关注金种子酒。

国金证券：优选确定性&性价比兼顾的高及赛道龙头

白酒：端午节气是年内承上启下的时点，从动销占比角度而言仅较淡季略有提升，但可以窥探渠道及终端对下半年的情绪预期。Q2动销逐月环比提升，其中端午预计对高端送礼、亲朋聚饮需求有一定带动，但商务场景的端午红利并不明显，宴席相对平稳。我们在强调板块底部配置机会，基本面属于切实恢复进程中，对下半年的量价走势可更乐观。目前仍优选确定性&性价比兼顾的高及赛道龙头。

中银证券：白酒复苏改善的方向不变，重视次高端、大清香机会

上周白酒板块下跌4.7%，我们认为可能由于短期数据偏平淡，继而引发价格倒挂现象的担忧。2023年1-5月白酒产量186.0万千升，同比降13.6%，其中4、5月份分别降28.1%、14.7%，降幅高于1季度，我们认为白酒产量增速与上市公司收入增速差异较大，参考意义并不明显。近期市场担忧白酒价格倒挂，我们认为这个现象要分两个方面来看：（1）2季度需求呈现弱复苏态势，淡季需消化前期的渠道库存，再叠加近期618大促，因此终端价格略有松动。白酒经历了1-2月旺销之后，需求回补的影响减弱，而商务活动和消费能力恢复还需时间，但基于前期的乐观判断，3月份酒厂出货和经销商进货的动力较高，导致渠道库存偏高。2季度进入消费淡季之后，渠道需要较长的时间消化库存。近期618大促，酒厂和经销商加大了促销力度，因此白酒价格略有松动，6.19-6.22散瓶飞天批价2790-2800元，批价环周有所下降。（2）回顾白酒行业历史，无论景气高还是低，价格倒挂都是行业的通行现象。虽然部分酒厂的实际成交价低于名义出厂价，但到了季末和年末，酒厂会给经销商一定的模糊返利，保障渠道的利润空间。这种模式有助于提升酒厂对渠道的掌控能力，减少窜货和乱价的行为。因此，价格倒挂并不等同于行业景气度低。

白酒复苏改善的方向不变，重视次高端、大清香机会。（1）如果剔除需求回补和渠道库存影响，4月份开始终端需求已有改善态势，行业进入新阶段，5月份社零餐饮、烟酒类两年复合增速分别为3.2%、6.2%，维持增长态势。预计全年持续改善可期，下半年营收增速好于上半年。（2）名酒集中度仍有提升空间。上市公司营收占比从2021年50.7%提升到了2022年的53.3%，未来有望继续向上提升。（3）重视次高端、大清香的机会，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒，当前估值已处于较有吸引力的区间。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液，值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。

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