投资建议

2023年5月，中证军工下跌1.5%，跑赢上证综指2.0ppt；跑赢沪深300指数4.2ppt；跑赢创业板指4.1ppt。2~3月板块经历回调后；4月震荡；5月下跌但跑赢指数。展望6月，我们认为：1）市场关注中期调整订单变化，但预期时间的推迟带来板块的持续回调，假设三季度需求端恢复，现在就是“黎明前的黑暗”，是较好的布局时间。2）受库存周期等影响，产业链中上游需求弱化，这也直接反映在1Q23业绩端，但同样的，当需求开始恢复时（仅是时间问题），中上游也将会有明显的反应。同时需要注意上游部分领域的价格变化。3）制导装备在需求恢复时弹性或较大，同时，市场对“卫星互联网、国产大飞机、船舶大周期”等领域的变化关注度较高。此外，“对标世界一流企业价值创造”将重塑主机厂和龙头企业的发展及估值体系，主机厂具有战略配置价值。

【资料图】

理由

6月关注二季度生产经营情况，Q2较Q1或有改善。1Q23，1）整体看，行业营收同比增长9.1%；归母净利润同比下滑2.7%，是自2016年以来首次出现下滑，受中期调整等因素影响，行业收入和利润短期增速放缓，但这样的影响只是短期的，不改行业整体向好的长期发展趋势。2）分子板块看，锻造与成型、新材料、航空营收同比增速位列前三，分别是24%、19%、16%；航空、锻造与成型、舰船归母净利润同比增速位列前三，分别是25%、22%、20%。行业结构化特点愈加显著，我们判断全年业绩增长或将呈现前低后高趋势。

国产大飞机商用进程提速；或将重塑航空产业格局。2023年5月28日，全球首架C919顺利完成东航MU9191航班（上海虹桥-北京首都）飞行任务，并于首都国际机场接受民航最高礼仪“水门”仪式，标志着C919全球首次商业载客飞行取得圆满成功，正式投入商业化运营。我们认为，自2008年中国商飞成立起，国产大飞机历经约15年发展历程，开始进入商业化运营阶段，战略意义重大，将拉动产业链相关企业发展，或将重塑航空产业格局。据中国商飞官网披露，截至2022年末，C919累计订单已超1000架，未来或有望打破波音、空客双垄断市场格局；当前国产化率约50%，中长期国产化替代空间较大。

估值处于历史较低位置。1）截至5月31日，民生军工成份PE/TTM（剔除负值）为45.9x，低于近3/5/10年中枢；板块在底部区域震荡。我们认为，当前行业基本面确定且有比较优势，宏观需求牵引、中观产业模式变化和微观企业成长进化层面都能看到行业的向好趋势，6月板块有望反弹，当前时点配置性价比高。2）2月13日~5月19日，市场活跃度持续较高，连续14周周交易总额超过1000亿元，同时日换手率总体呈上升趋势。

建议关注

建议关注三个方向的投资机会：

1）龙头修复：中航重机、新雷能、菲利华、西部超导、航发动力、振华科技、中航高科、内蒙一机等；

2）弹性标的：盟升电子、航宇科技、智明达、左江科技、北方导航、睿创微纳等；

3）新域新质：华秦科技、铂力特、航天彩虹、纵横股份、航天宏图、国博电子等。

风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。