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投资要点

农业转债主要集中在生猪板块，股性较强。截至5月11日，生猪养殖板块共有9只可转债，涉及8家上市公司，合计余额为291亿元，占当前存续转债总余额的3.39%。9只生猪转债平均转股溢价率为38.70%，较4月的历史低点有所回升，但依然处于低位。

行业概况：产能持续深度去化。1）亏损时间长、程度深。截至5月11日，自繁自养头均亏损325元，目前已累计亏损近5个月，亏损幅度、持续时间仅次于2021年下半年。2）一季度疾病严重，且弱毒非瘟难以根除，其影响程度和时间或超预期。3）行业资产负债率高。亏损时间越长，高杠杆企业风险放大。

投资建议：低估值铸就安全边际，产能去化或超预期带来弹性空间。当前行业的头均市值仅在3200元/头左右，处于历史底部区域，且生猪价格大幅下挫可能性较低。板块进一步调整空间较小。同时生猪产能仍在去化中，且有疾病等因素扰动，产能去化幅度或超预期，下一轮周期高度或超预期，板块向上弹性大。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏增长稳健，其确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大，其弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。

风险提示：发生疫情风险、需求不及预期风险、原材料价格波动风险。