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事件： 4 月社会融资规模增量 1.22 万亿人民币，前值 5.38 万亿元；新增人民币贷款 7188 亿元，前值 3.89 万亿元； M2 同比 12.4%，前值 12.7%。

1、社融增速持平。 4 月存量社融规模 359.95 万亿元，同比增长 10%，较上月持平。新增社融 1.22 万亿元，较去年同期多增 2873 亿元。 在去年低基数的基础上仅实现小幅多增，弱于季节性， 不及市场预期。

结构上， 表外为主要支撑。 1） 信贷小幅多增。 4 月社融口径新增人民币贷款 4413 亿元，同比多增 815 亿元。 2） 表外融资大幅少减。 4 月表外融资减少 1145 亿元，同比少减 2209 亿元。其中， 未贴现票据减少 1347亿元，同比少减 1210 亿元， 主因前期低基数； 信托贷款增加 119 亿元，同比多增 734 亿元； 委托贷款新增 83 亿元，同比多增 85 亿元。 3）政府债券小幅多增。 4 月政府债净融资 4548 亿元，同比多增 636 亿元。 4）直接融资延续少增。 4 月企业债券净融资 2843 亿元，同比少增 809 亿元， 股票融资增加 993 亿元，同比少增 173 亿元。

2、 信贷增速持平。 金融机构口径信贷余额同比增速 11.8%，较上月持平。新增人民币贷款 7188 亿元，同比小幅多增 734 亿元。

企业贷款多增， 但独木难支。 4 月新增企业贷款 6839 亿元，同比多增1055 亿元。短期贷款、中长期贷款、表内票据融资分别同比少减 849 亿元、多增 4017 亿元， 少增 3868 亿元。 企业中长期贷款需求虽然仍保持多增态势， 但多增幅度弱于 1-3 月，政策性、结构性工具不再发力后，民间企业投融资需求难以接棒。

居民贷款重回拖累项。 4 月新增居民贷款减少 2411 亿元，同比多减 241亿元。其中，短期贷款减少 1255 亿元，同比少减 601 亿元， 部分线下服务型消费回暖，但居民消费信心不足，与收入和就业预期有关。 4 月居民中长期贷款减少 1156 亿元，同比多减 842 亿元， 4 月 30 大中城市销售面积同比增速 28.37%，较上月下滑 16.65pct。

3、 M2 延续回落， M1 小幅回升。 4 月 M2 同比增速 12.4%，较上月回落 0.3 个百分点； M1 同比增速 5.3%，较上月提升 0.2 个百分点。 1） 企业存款增加 1408 亿元，同比多增 2618 亿元，居民存款减少 1.2 万亿元，同比多减 4968 亿元。 2）财政存款增加 5028 亿元，同比多增 4618 亿元，季初通常为财政收入大月，居民和企业存款流向财政，因此居民存款大降，但持续性仍待观察。 3）非银金融机构存款增加 2912 亿元，同比大幅少增 3804 亿元。

金融数据回落，经济弱复苏，银行板块回归基本面。 4 月金融数据回落，虽然有季节性因素影响，但仍低于市场预期，一方面说明经济恢复内生动力不足，与 4 月 PMI 回落、物价水平低迷相印证；另一方面前期金融数据高增主要源于政策刺激和银行信贷冲量， 央行 Q1 货币政策例会表明“保持信贷合理增长、节奏平稳”、结构性货币政策工具不再强调“做加法”，政策退坡后， 实体企业和居民融资需求不足。 近期银行板块波动较大，主因存款利率降低、净息差触底、“中特估”行情催化等因素共同叠加， 归根结底仍将回归基本面和盈利。 建议关注两条主线，一是基本面优质的城商行， 推荐苏州银行， 关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行，二是受益于估值修复、高股息、 基本面稳健的国有大行。

风险提示： 房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期。