头部模拟芯片公司业绩下滑，处在被动补库存周期

全球模拟公司龙头在2023Q1延续了增速下降的趋势，已公布财报的公司中，模拟龙头德州仪器、传感器龙头恩智浦、射频龙头科沃在23Q1均出现收入同比负增长。恩智浦汽车业务占比较多，因此降幅较低，为-0.5%；德州仪器收入结构更多样化，增速-10.7%；科沃受手机销量下滑的影响较大，增速-45.7%。各公司库存水位高企，在23Q1有进一步的增长，行业还处在被动补库存阶段。

汽车市场维持高景气，中国安卓手机市场有望触底回暖

(相关资料图)

德州仪器：预计疲软的需求将延续。一季度需求疲软的部分原因是下游在减少库存，公司预计这种情况将在二季度持续。公司一季度的工业业务收入环比基本持平，汽车业务上涨了5%左右，个人电子产品下跌了约30%，通信设备下降了15%左右，企业系统下降大约30%。

恩智浦：预计汽车芯片全年供不应求。公司的汽车、工业、移动、通信芯片收入同比分别增长17%、-26%、-35%、7%。公司认为芯片供应短缺在汽车和核心工业领域最为持久，并且公司认为这些领域的芯片在下半年会继续涨价。公司预计下半年收入会高于上半年，也是基于价格持续上涨的假设。

科沃：3月中国安卓市场见底，6月整体安卓市场环比回升。公司正在清理库存，并取得一定效果。一季度由于安卓大客户旗舰机的需求增长，公司安卓收入环比增加，并且认为3月份是中国安卓市场的收入低点，6月份整体安卓市场将环比增长。

国内公司部分进入去库存阶段，毛利率有所回升

国内模拟芯片公司大部分业务面向消费电子，所以绝大多数公司跟随消费电子需求疲软的趋势，收入下滑。由于国内公司规模较小，库存管理更加灵活，所以部分公司已经进入库存调整阶段，库存环比连续降低。

由于市场竞争和需求减弱的影响，国内模拟芯片公司的毛利率自2021Q3开始大面积下滑，在2023Q1部分公司的毛利率有所回升。结合科沃对国内手机市场2023年3月见底的判断，国内消费电子可能已有部分客户库存见底，开始积极备货，市场需求有望逐步恢复。

投资建议

我们认为国内消费电子需求恢复速度可能领先国外，由于国内模拟芯片公司规模较小，能够更加灵活调整库存以应对行业周期的下滑，且大部分模拟芯片公司通过IPO获得了大量现金储备，能够较安全度过行业寒冬期。一旦行业回暖，将为业内公司带来较大的业绩弹性。推荐关注研发能力强，在汽车、AI算力、服务器、云计算等增量市场布局的供应商：希荻微、杰华特、南芯科技等。

风险提示

消费电子需求持续走弱的风险、市场竞争加剧的风险、行业创新乏力的风险