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主要内容和核心观点

债市小牛市，理财正反馈，3月产品收益水平改善。3月全市场理财产品“破净”（累计净值小于1）数量为3084个，占比7.88%，环比下降4.91个百分点；理财子公司中，“破净”产品数量为2004个，占比8.62%，环比下降4.59个百分点。随着信用利差收窄，尤其是阶段性金融二永债出现估值洼地，理财产品收益率有较好表现。

封闭和混合估值类产品加速创设，3月理财产品发行环比上升23%。3月新发行银行理财产品共计4227个，环比上升23.1%，较去年3月同比上升22.2%,已公布的实际募集规模达884.39亿元。从投资性质来看，固定收益类产品占比96.71%，混合类产品占比1.82%，权益类产品占比0.17%，商品及金融衍生品类占比1.30%。从发行方式来看，发行量的增长主要是由封闭式产品带动，封闭式理财产品占比89.9%，固定期限定开型、每日开放型、最小持有期型分别占比4.52%、2.37%、1.25%。

同期理财产品到期数量环比上升33%。3月到期银行理财产品共计2119个，环比上升33.02%，较去年3月同比下降0.02%。从投资性质来看，固定收益类产品占比97.26%，混合类产品占比2.6%。

到期>赎回，3月理财产品规模受到压力测试。根据普益标准数据，3月理财产品存量数量为36691个，环比上升1.61%，较去年3月同比下降0.13%；存量规模24.27万亿元，环比下降5.11%，较去年3月同比下降10.29%。从发行方式来看，封闭式净值型产品规模占比环比提升2.67个百分点，开放式净值型产品规模占比环比下降2.74个百分点。封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型与开放式非净值型规模占比分别为19.77%、0.22%、78.65%、1.37%。

结合财报看，2022年理财市场：整体下滑，分化增长。从上市银行公布的财报情况来看，2022年以来，银行理财行业出现国有行理财子公司规模收缩、股份制商业银行、城商行理财子公司规模有所扩张。我们判断原因有三：（1）股份行客户基础较好，投资者教育充分，避免较高集中赎回，尤其产品不会“赎在地板上”；（2）股份行多资产策略丰富，区域银行优质非标资产储备充分；（3）股份行和城商行资本绷得紧，出于做大中间收入需要对理财规模增速有较高增长要求。

后续理财产品创设：加大低波动产品多策略研发，含权理财将受关注。2022年在连续受到权益、债券资产价格冲击后，当前银行理财产品风险偏好仍处于低位，产品优先创设低波动、高稳健的产品。1月依托信用债利差高企创设封闭式理财，2月依靠二级资本债收益洼地创设混合估值法理财均有较好绝对收益机会，同时相关产品净值表现稳定。展望后市，判断含权益类理财可能接力相关类型产品，在构建新产品机会同时，为权益市场带来增量资金。