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韦尔股份(603501)

核心观点

2022年半导体需求下滑，公司业绩承压。2022年公司实现营收200.8亿元（YoY-16.7%），归母净利润9.9亿元（YoY-77.9%），扣非归母净利润0.96亿元（YoY-97.6%）。其中4Q22实现营收47.0亿元(YoY-18.9%，QoQ8.9%)，归母净利润-11.6亿元，主因单季计提存货减值准备10.7亿元，计提后公司存货123.7亿元(QoQ-12.5%)。2022年全年和4Q22综合毛利率为30.5%(YoY-3.9pct)和24.6%(YoY-11.9pct，QoQ-3.9pct)。公司主营的半导体设计及销售业务、电子元器件代理及销售业务均收到2022年半导体市场规模整体萎缩的影响。

消费电子行业高存货和价格竞争致业绩承压，汽车及新兴市场需求旺盛。公司芯片设计业务实现营收164.1亿元(YoY-19.5%)，毛利率35.2%(YoY-2.7pct)。CIS业务营收为136.8亿元(YoY10.7%)，手机、汽车、安防分别占据39%、27%、17%。其中手机(54.0亿元，YoY-44.4%)、笔记本电脑(6.7亿元，YoY-28.5%)需求疲弱拖累CIS业务，汽车CIS(36.3亿元，YoY56.6%)、医疗(7.77亿元，YoY99.0%)、ARVR、无人机等新兴市场(8.2亿元，YoY45.8%)成为CIS业务增长最快领域。主要应用于智能手机市场的触控与显示解决方案业务收入亦下滑至14.7亿元(YoY-25.1%)，毛利率44.4%(YoY-16.6pct)。

“3+N”战略布局持续深化，奠定平台型设计公司长期成长的基础。公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，根据自有IP积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。公司全年研发投入32.2亿元（YoY22.8%)，陆续推出手机OV50H/50E等CIS，有望推动手机CIS产品结构升级；汽车CIS全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额有望持续提升；FHD、HDTDDI新产品全面导入Tier1OEM量产，通过收购思睿博进一步扩大公司显示解决方案产品布局。

投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。预计公司23-25年营收至224.1、279.9、349.2亿元，归母净利润20.5、35.7、48.9亿元），EPS为1.73、3.02、4.12元，当前股价对应2023-2025年62.2、35.6、26.1倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。