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禾川科技(688320)

投资要点：

PLC起家工控新锐，业绩持续快速增长。禾川科技以PLC进入国内工控自动化市场，当前已实现各层级工控产品的覆盖；截至2022Q3，实控人王项彬共持有公司19.18%股份，实控人王项彬及一致行动人禾川投资共持有24.04%股份。公司2018-2021年营业收入CAGR为38.5%，归母净利润CAGR为29.9%，业绩持续快速增长；受公司业务调整、原材料涨价、缺芯等影响，2021年毛利率有所下滑。

布局工控千亿市场，国产替代值得期待。根据工控网数据，2021年中国工业自动化市场规模达到2530亿元，2016-2021年CAGR12.2%；老龄化加速、平均工资上行，工业自动化为大势所趋；周期来看，目前工业自动化正处于主动去库存阶段，有望迎来被动去库存的复苏周期；伺服系统市场规模2017-2021年CAGR23.3%，为快速成长的赛道，2021年伺服系统国产化率43.4%，禾川科技市场份额3%，占据“龙二”位置。中国PLC市场规模2018-2021年CAGR8.6%，当前国产化程度较低，国产替代空间较大。政策助力、性价比凸显、交货周期短，且依托下游快速迭代新兴制造“弯道超车”，工控国产替代可期。

卡位优质赛道，技术、产品成熟蓄势待发。公司产品性能与国外龙头接近，已具备较强竞争力；公司业务集中于高景气度新兴制造业，绑定行业龙头，需求端动力充足，并依托“伺服+PLC”核心产品矩阵，实现多场景整体解决方案。

盈利预测和投资评级考虑到制造业周期复苏需要时间传导，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为9.51、14.34、19.41亿元，同比增速为27%、51%、35%；预计实现归母净利润0.94、1.86、2.99亿元，同比增速为-14%、97%、61%，对应2022-2024年PE分别为67.2、34.2、21.2倍。考虑到公司布局工控千亿赛道，受益国产替代进程助力，深度绑定新兴制造业高景气下游，有望在制造业复苏周期中加速业绩增长，维持“增持”评级。

风险提示自动化进程不及预期；疫情反复影响下游开工；制造业复苏不及预期；市场竞争加剧；新能源行业景气度不及预期。