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工业富联(601138)

核心观点

2022年公司营收同比增长16.4%，归母净利润同比增长0.3%。工业富联由富士康内四大业务拆分重组形成：通信网路设备、云计算、超精密机构件和工业机器人。22年公司实现营收5118.50亿元(YoY+16.40%)，归母净利润200.73亿元(YoY+0.30%)。利润率方面，22年公司毛利率7.26%(YoY-1.05pct)，净利率3.92%(YoY-0.64pct)，销售费用率0.21%(YoY+0.01pct)，管理费用率0.75%(YoY-0.2pct)，研发费用率2.26%(YoY-0.2pct)。

22年云计算业务收入2124.44亿元(YoY+19.56%)，连续5年保持成长趋势。公司与全球主要服务器品牌商、国内外CSP客户深化合作，推出新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高效运算（HPC）等，重点解决因ChatGPT持续升温而引发AIGC算力井喷需求。公司云计算服务器出货量持续全球第一，云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，2022年超40%，AI硬件相关产品2022年出货加倍，AI服务器及HPC出货在2022年云服务商产品中占比约20%。新市场方面，云端游戏机柜系统产品开始出货，并持续投入绿色计算研发，推出数据中心先进冷却、低碳技能等解决方案。

22年通信及移动网络设备收入2961.78亿元(YoY+14.37%)。随着全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC等新兴市场增长，流量持续增加。企业网络设备方面，公司拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，企业交换机业务快速成长，网络安全产品有望为公司带来新的成长动能；无线网络设备方面，公司拥有5G和Wi-Fi6/6E核心技术，目前正深化企业Wi-Fi7产品布局，加大“工业元宇宙”领域布局。

22年工业互联网业务收入规模达19.12亿元，同比增长13.46%。公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增长140%，资源规模增长53%。公司拥有一站式数字化转型服务能力及全场景产品体系，服务企业超1500家。截至22年，公司在灯塔工厂布局方面，赋能6座灯塔工厂，并打造世界首座精密机构件加工灯塔工厂。

投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润239.6/267.4/297.6亿元(YoY+19.4%/11.6%/11.3%)，我们给予公司23年18-22倍PE，对应目标价21.72-24.13元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。