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天能股份(688819)

核心观点

公司2022年实现净利润19.08亿元，同比+39%。公司2022年实现营收418.82亿元，同比+8%，对应Q4实现营收118.40亿元，同比-1%，环比-8%；公司2022年实现归母净利润19.08亿元，同比+39%，对应Q4实现归母净利润4.83亿元，同比+59%，环比-28%。公司2022年毛利率为18.56%，同比+2.98pct；对应Q4毛利率为21.28%，同比-9.21pct、环比+3.16pct。

铅蓄电池增长稳定，盈利能力持续修复。2022年公司铅蓄电池营收373.97亿元，同比+12%。公司2022年铅蓄电池销量为100.32GWh，同比+8%；Q4销量约为25-29GWh，环比下降10%左右。公司铅蓄电池毛利率为20.28%，同比+2.59pct；Q4毛利率超21%，环比+2pct以上。公司2021H2调整了定价机制，将铅价格联动机制调整为所有原料价格联动机制，成本传导更为流畅。2023年我们预计公司铅蓄电池销量有望达到110GWh左右，同比增长超9%。

公司铅炭储能快速发展，有望贡献持续增量。2022年公司铅炭储能营收1.65亿元，同比+239%。2022年12月，天能股份与太湖能谷签订协议，未来三年内向其供应不低于30GWh铅炭电池。公司目前还为全球最大的铅炭电池项目浙江长兴综合智慧零碳电厂1.06GWh项目供应电池。我们预计在成熟项目示范以及客户持续推进下，2023年公司铅炭业务营收有望突破10亿元。

锂电业务加快布局，产能建设持续加码。2022年公司锂电业务营收16.4亿元，同比+65%；其中锂电轻型车电池业务营收6.4亿元，储能营收5.6亿元。公司2022年锂电池销量为1.99GWh，同比+24%；Q4销量约为0.3-0.4GWh，环比-50%左右。公司2022年锂电业务毛利率-0.81%，同比+2.80pct；Q4毛利率仍为负，主要系产能利用率处于低位使得盈利端持续承压。公司已成功实现180Ah电芯量产以及280Ah电芯出样，相应模组产品已完成国标与UL认证。2022年底公司锂电池产能约7GWh，2023年有望扩张至14GWh。

公司前瞻布局新技术，燃料电池、钠电池等新业务蓬勃发展。燃料电池方面，公司在电堆、膜电极、催化剂等领域都取得阶段性成果，自主研发的135KW系统产品、160KW发动机已通过第三方测试验证。钠电池方面，公司现已成功推出钠电电芯，产品循环次数超2000次；并已建成300MW中试产线。

风险提示：行业竞争加剧；产能建设不及预期；储能行业需求不及预期。

投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025年归母净利润为23.50/27.29/30.68亿元（原预测为23.65/27.20亿元），同比+23/16/12%，EPS分别为2.42/2.81/3.16元，当前PE为14/12/11倍。