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平安银行(000001)

核心观点

2022年业绩增长保持平稳，盈利能力提升。公司此前已经披露过业绩快报，与快报相比，主要数据变化不大。其中2022全年营收1799亿元，同比增长6.2%，增速较前三季度小幅降低2.5个百分点，主要是因为四季度债市波动影响公允价值损益，其他驱动因素则表现平稳;全年归母净利润455亿元，同比增长25.3%，增速较前三季度基本持平。2022年加权ROE12.4%，同比回升1.5个百分点。

资产规模稳健增长，积极支持实体经济。公司2022年总资产同比增长8.1%至5.32万亿元，保持较为稳健的增长，其中贷款总额同比增长8.7%，继续积极支持实体经济。公司零售AUM仍然维持两位数增长，年末零售AUM达到3.6万亿元，同比增长12.7%。此外，存款同比增长11.8%至3.32万亿元，负债结构进一步优化。公司2022年末核心一级资本充足率8.64%，近几个季度基本保持平稳。

净息差有所下降，向实体经济让利。公司全年净息差2.75%，同比降低4bps，主要是公司落实金融支持实体经济政策，企业贷款收益率有所下降，同时公司增加对持证抵押等低风险业务和优质客群的信贷投放，并加强对普惠小微、消费等重点领域的政策支持导致个人贷款收益率下降，资产端利率下降快于负债成本引起。从单季净息差来看，今年四个季度的单季净息差分别为2.80/2.72/2.78/2.68%，总体而言有所下降，公司预计2023年净息差仍有收窄趋势。手续费方面，2022年手续费净收入同比下降8.6%，主要是受宏观环境因素影响，代理基金、个人理财销售、信用卡回佣及收单等收入负增长引起。

风险抵补能力保持较好水平。我们测算的2022年不良生成率2.19%，同比上升48bps，主要是上半年不良生成率上升较多，而下半年同比基本保持稳定。公司年末拨备覆盖率290%，较三季末持平，风险抵补能力保持较好水平。此外，公司年末不良率1.05%，环比上升3bps；关注率1.82%，环比上升33bps。

投资建议：公司表现符合基本预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润519/589/660亿元，同比增速14.0/13.4/12.1%；摊薄EPS为2.53/2.89/3.25元；当前股价对应PE为5.4/4.7/4.2x，PB为0.6/0.6/0.5x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。