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新宝股份(002705)

核心观点

四季度经营承压，盈利有所下滑。公司2022年实现营收137.0亿/-8.2%，归母净利润9.6亿/+21.0%，扣非归母净利润10.0亿/+46.2%。其中Q4收入29.8亿/-29.2%，归母净利润1.1亿/-41.9%，扣非归母净利润0.7亿/-57.0%。Q4非经常性损益预计主要来自于人民币升值带来的远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益。受到海外需求小家电需求疲软及终端去库存的影响，Q4公司外销明显承压；内销受到物流等影响，增速有所回落，经营短期承压。

外销Q4下滑超40%，欧美需求触底。公司Q4外销同比下滑43%至18亿，降幅环比Q3（-25%）有所扩大。预计主要由于海外高通胀下，小家电需求持续疲软，终端处于库存去化阶段，下单较为谨慎，且国内疫情管控调整后，生产及物流受到一定影响。展望后续，海外小家电需求已出现一定好转迹象，SEB在欧美Q4的销售情况均好于Q3，降幅出现收窄趋势。（SEB在西欧Q3/Q4销售额同比-17.8%/-14.6%，在北美分别-14.8%/-10.2%。）预计公司外销或在2022Q4触底，此后逐步企稳回升。

内销Q4增长稳健，百胜图高速成长。公司Q4内销收入同比增长9%至12亿，相较Q3内销超50%的增长，增速环比明显回落。预计主要系Q4国内疫情快速过峰对电商物流及消费产生短期压制。根据京东、天猫及抖音跟踪数据，公司小家电品牌摩飞、东菱及百胜图Q4增速分别为3%、30%+、200%+，自有品牌业务依然有较为不错的增长，其中咖啡机品牌百胜图增长最为靓丽。

Q4盈利创下低点。公司Q4归母净利率为3.9%，同比下滑0.8pct，近4年以来公司单季度归母净利率首次低至4%以下。我们认为公司净利率下滑主要有两方面原因：1）外销下滑幅度较大，产能利用率下降，导致折旧摊销、人员工资、费用等占比提高；2）Q4人民币升值幅度高于2021Q4，对财务费用有拖累。后续随着外销逐渐企稳回升，内需复苏，公司盈利有望快速反弹。

风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

参考业绩快报及近期内外销表现，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润9.6/11.0/12.2亿（前值为11.1/12.2/13.1亿），增速为21%/15%/11%；摊薄EPS=1.16/1.33/1.47元，PE=18/15/14x。新宝股份是全球小家电代工龙头，在小家电研发、生产、技术上拥有强大的竞争优势，外销客户资源丰富，内销自主品牌持续成长，维持“买入”评级。