【资料图】

事件： 2 月 24 日，央行发布 2022 年四季度中国货币政策执行报告。

央行对基本面判断新增“经济运行有望总体回升”，但“基础尚不牢固”。2023 年在疫情放开、经济活动恢复的背景下，全国拼经济， 1 月制造业PMI 为 50.1%，非制造业 PMI 为 54.4%，均处在上升通道。我国经济处于复苏期，但出口下行、房地产仍然疲弱、居民资产负债表仍待修复，因此经济恢复仍需政策发力。

货币政策保持稳健， 将“加大力度” 改为“精准有力”， 延续三重兼顾、不搞“大水漫灌”表述， 强调精准性、 持续性。 一方面为巩固经济回升势头， 央行要加大稳健货币政策实施力度，另一方面防风险、抗通胀、稳外汇三种压力仍在，央行延续三重兼顾提法，不搞“大水漫灌”，搞好跨周期调节。 在“稳增长、稳就业、稳物价” 三重目标下， 央行稳健的货币政策从“加大力度”到保持“精准有力”， 同时延续跨周期、三重兼顾和不搞“大水漫灌”提法，货币政策,增量空间有限，更强调“稳固对实体经济的可持续支持力度”， 通过较小的政策成本来稳住宏观经济大盘

流动性合理宽裕， 重点是结构性货币政策工具，新增保交楼贷款支持计划。 年初至今，随着信贷投放加快和财政前置，银行间流动性呈现紧平衡，资金利率整体上行， 央行超量开展逆回购和 MLF，保持流动性合理充裕。央行强调结构性工具精准宽信用，除继续落实碳减排、普惠养老、科技创新、设备更新改造再贷款等，新增设立保交楼贷款支持计划， 额度 2000 亿元，央行按贷款本金的 100%予以资金支持。 截至 2022 年末，结构性货币政策工具余额约 6.4 万亿元，约占人民银行总资产的 15%。

通胀延续“总体温和”， 有效需求不足仍是主要矛盾，担忧有所缓和。 1月 CPI 同比上涨 2.1%，央行判断当前通胀水平总体温和，有效需求不足仍是主要矛盾，相比 Q3“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧”的提法，对通胀担忧有所下降。未来不确定性来自消费、生产、劳动力市场复苏以及海外高通胀输入，需密切关注通胀走势变化。

海外经济“通胀回落，加息节奏放缓，下行压力加大”， 坚持“以我为主兼顾内外平衡”。 央行判断海外通胀水平和加息幅度趋于缓和，但随着加息累积效应释放，全球经济下行压力加大， 金融风险加快暴露，仍需关注全球经济增长、资本流动、市场运行等影响。 我国汇率贬值压力减轻，仍维持“以我为主兼顾内外平衡” 的判断。

利率方面表述变化不大。 央行对利率表述基本延续 Q3 提法，优化央行政策利率体系，发挥 LPR 改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。 12 月贷款加权平均利率为 4.14%，较 9 月下行 20bp，其中企业贷款和个人住房贷款平均利率分别下行 3、 8bp。

货币政策稳健宽松， 扩内需是重点。 央行 Q4 报告表明态度，经济复苏基础不牢固，需要稳健的货币政策精准有力支持，流动性保持合理充裕，未来重点是政策精准性、信贷持续性、扩内需。 对于银行板块，持续宽信用将带动银行信用扩张和资产质量提升， 1 月 LPR 维持平稳，延缓银行息差压降节奏。 建议关注两条主线，一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行，二是受益于房地产修复，迎来困境反转的优质银行，例如平安银行、兴业银行。

风险提示： 房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期。